Monografias | Como valorar una empresa

Para tomar decisiones de...:

• Adquisiciones o ventas de empresas
• Fusiones
• Establecimiento de acuerdos de compraventa
• Capitalización de una empresa
• Valoración de activos intangibles (fondo de comercio)
• Obtención de líneas de financiación
• Valoraciones patrimoniales
• Valoraciones fiscales
• Compraventa de acciones
• Herencias
• Confirmación de otras valorizaciones. "Segunda opinión"
• Valoración de paquetes accionariales minoritarios
• Suspensiones de pagos.

• Cuánto vale mi negocio ?
• Cuál ha sido la rentabilidad sobre la inversión de mi negocio ?
• Qué se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza ?

En el mundo de los negocios existe una pregunta muyimportante cuya respuesta genera toda clase de opiniones porque involucra unaserie de factores internos y externos, tangibles e intangibles, económicos,sociales, tecnológicos, productivos, laborales, legales , de mercado y es‘’ CUANTO VALE MI EMPRESA ?’’.

El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquiersituación pero se hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro desocios de entidades no inscritas en la bolsa de valores y en general, entransacciones de compraventa: en la evaluación de la gestión de laadministración cuando el objetivo básico de los propietarios es maximizar elvalor que la empresa tiene para ellos; en el análisis e interpretación de lasituación financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al emprenderun negocio una empresa.

Para darle el valor a un negocio se puede recurrir aelementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificablescomo son el balance general, estado de resultados, la información sobreproyección de ingresos y costos. La información contable tiene como característicael agrupar cuentas cuya cifra son una combinación entre el pasado, presente yfuturo; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valorcomercial de la empresa.

Entonces, si el sistema de información contable no dice enrealidad cuanto vale un negocio, como se puede determinar ? Un negocio vale porsu capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo queposee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netosmas el valor presente de sus beneficios futuros.

El proceso que se debe seguir para determinar el valorcomercial de una empresa es el siguiente:

Consiste en encontrar el valor comercial de los activossaneados y restarle el valor de los pasivos ajustados.

Con respecto de los activos saneados, se debe analizar cadauna de las cuentas teniendo presente estas observaciones:

CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance generalesta en valores comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en elmomento de realizar la valuación.

INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momentode la valuación, teniendo en cuenta valorizaciones por intereses, devaluacióny las comisiones que se deben de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso delas acciones o los bonos convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerseun análisis cuidadoso de todos y cada uno de ellos.

CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y conbase en la calidad de cada una de ellas protegerlas según el grado de garantíaque se tenga sobre las mismas.

INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto enproceso y producto terminado y fijar el valor por el cual podrían venderse enel mercado en el estado en que se encuentran. El método de valoración deinventarios (PEPS, UEPS, Promedio Ponderado) y la provisión para inventariosque aparece en el balance general carecen de importancia. Por tanto, el valorarel inventario puede ser un trabajo muy dispendioso por la cantidad de artículosy la posible exclusividad de ellos en el mercado.

ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la propiedad, planta yequipo, se debe consultar a avaluadores expertos que determinan su valorindependientemente de que estén incorporados a un negocio especifico. En esterubro se pueden presentar dificultades, como maquinaria que no se encuentre enel mercado pero que es vital para el funcionamiento del negocio.

VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en ladeterminación del valor comercial de los activos.

Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un análisisde los vencimientos de cada uno de ellos para determinar el plazo promedio devencimiento que servirá como aspecto cualitativo en la determinación del valorcomercial del negocio. Adicionalmente, se debe calcular aquellos pasivoscontingentes que no estén incorporados en el balance general y legalizar undocumento con los antiguos propietarios en el cual se comprometan a hacersecargo de aquellos pasivos generados en periodos anteriores y que se presentenluego de concluido el periodo de venta.

Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerseuna proyección de los flujos de caja sin tener en cuenta las cargas financierasy la amortización de la deuda durante un plazo justo; dicha proyección sepuede definir con base en criterios como avances tecnológicos, grado dedeterioro de los activos productivos, la posibilidad de aparición de productossustitutos, etc.

Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes;es decir, teniendo en cuenta aspectos como la inflación, devaluación y aumentoo disminución en el numero de unidades para producir y vender. La tasa dedescuento utilizada será una tasa de oportunidad de mercado que contemple elriesgo de acuerdo con la naturaleza del negocio y debe ser convenida entre laspartes que analizan la transacción. Debe tenerse presente que a medida queaumente la tasa de descuento disminuye el valor del intangible‘’Good-Will’’, en igualdad de las demás condiciones.

COMPAÑIA X

FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO

Ingresos por ventas MMM

- Costos variables (MMM)

-----------

Margen de Contribución MMM

- Costos Fijos (MMM)

- Depreciación (MMM)

-----------

Utilidad antes de impuestos MMM

- Impuestos (MMM)

-------------

Utilidad después de impuestos MMM

+ Depreciación MMM

-------------

Flujo de caja MMM

Como puede observarse el flujo de caja del negocio (no delinversionista), es similar al estado de resultados pero difieren en que elprimero es con base en EFECTIVO y el segundo con base en CAUSACION; El estado deresultados incluye intereses y el flujo de caja no, y en el flujo de caja ladepreciación hace las veces de escudo fiscal con el fin de ahorrar impuestos.

Ahora bien, se debe calcular el Good-Will con base en elflujo de caja y no con base en el estado de resultados, por que al adquirir unactivo se espera que este genere beneficios en efectivo que sean independientesdel grado de endeudamiento que dicho activo tenga, debido a que el hecho detener o no acreencias no afecta para nada los ingresos y costos operativos, queen ultima instancia son los que determinan el concepto de Good-Will del negocio.

Se presentan los estados financieros y la informaciónadicional requerida para proyectar durante cinco (5) años la situaciónfinanciera de la compañía LUFY LTDA.

INFORMACION ADICIONAL

1. Los ingresos y los costos se incrementaran en un 25% anual, durante 5 años.
1. El 90% de las ventas son de contado y el 10% restante se recupera en el siguiente año.
1. El total de los costos y gastos se cancelan de contado en el mismo período.
1. La depreciación será de $20 anuales durante cada uno de los 5 años.
1. La Tasa de Oportunidad del mercado es del 32% anual.

Con base en la información anterior, se proyectan los flujosde caja anuales durante 5 años.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Para el calculo del Good-Will, se utiliza la formula delvalor presente del interés compuesto, así: VF = VP (1+i) ⁿ de dondeVP = VF / (1+i) ⁿ

328 + 531 + 662.24 + 826.31 + 1,011.38

------- --------- --------- ---------- --------- = $1,365.72

(1.32) (1.32)² (1.32)³ (1.32)⁴ (1.32)⁵

(1) Para el año uno, las ventas serán: 2,000 x 1.25 * 0.9 +60 = $2,310

Para el año dos, las ventas serán: 2,000 x (1.25)² x0.9 + 250 = $3,062.50

(2) Para el año uno los costos variables serán: $1,100 x1.25 = $1,375

Para el año uno los costos variables serán: $1,375 x 1.25 =$1,718.75

(3) Para el año uno los costos fijos serán: $380 x 1.25 +20 = $495

Para el año dos los costos fijos serán: $380 x (1.25)²+ 20 = $613.75

En conclusión, el valor justo a pagar por la compañía LUFYLTDA. es de $3,615.72, representados por $2,250 del valor del activo neto en elmercado más $1,365.72 del intangible Good-Will.

Es importante anotar que la cifra antes mencionada soloservirá como base de negociación, debido a que existen factores cualitativosque afectan el valor comercial de un negocio, como por ejemplo: riesgos decambios políticos, económicos, tecnológicos; alteración en los gustos ypreferencias del consumidor final de los bienes y servicios que produce laempresa; concentración del conocimiento en la producción o mercadeo delproducto en cabeza de alguna persona en particular, la calidad del personal dela organización y cualquier otro fenómeno que afecte la percepción que delnegocio tiene el mercado.

Por tratarse de un bien que carece de sustancia física sedebe registrar como un intangible y la contrapartida como superávit delpatrimonio, de conformidad con el decreto 2650/93 Plan Único de Cuentas (PUC)para comerciantes sería:

1605 CREDITO MERCANTIL

3215 CREDITO MERCANTIL

16 Intangibles (1 Activo) y 32 Superávit de capital (3Patrimonio).

Para el ejercicio desarrollado sería:

1605 CREDITO MERCANTIL....................... $1,365.72

3215 CREDITOMERCANTIL...................................................... $1,365.72

En 1987, el Centro de Investigación y ConsultoríasAdministrativas de la U de A. recolectó información en junio y julio de ese año,entrevistando a ejecutivos financieros de 138 empresas de la ciudad,clasificadas por sectores: Bancos, Servicios personales y sociales, papelimprenta y editoriales, Seguros, Comercio y Hoteles, Construcción, Alimentosbebidas y tabacos, etc.

En la entrevista, daban varios temas y por cada tema variasopciones de respuestas. Las conclusiones de algunos temas en promedio sedesarrollan a continuación y en dicho orden de inclinación por parte de losejecutivos financieros.

EL OBJETIVO FINANCIERO: Maximizar las utilidades;Garantizar la supervivencia de la empresa; lograr un adecuado nivel deendeudamiento y maximizar la rentabilidad del patrimonio.

JERARQUIZACIÓN DE LAS ÁREAS DE LA EMPRESA: Mercadeo,Calidad, Financiera, Personal, Producción, Costos-Beneficio Social,Sistematización y Exportación

FACTORES MAS ADECUADOS PARA MEDIR LA RIQUEZA DE PROPIEDAD: Valorcomercial de la empresa; Fuerza de distribución, tamaño del mercado yparticipación; Crecimiento en el valor intrínseco de la acción.

CRITERIOS PARA VALORAR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA: Preciosde Reposición; Precios de Mercado; Valor en libros Ajustado.

Valor intrínseco; valor financiero y precios del mercado.

• Control general
• Expectativas
• Capital
• Informes gerenciales
• Actividad económica y sector industrial
• Imagen de la empresa
• Aspectos laborales
• Calidad de la administración, honestidad, imagen
• Historia de la empresa
• Recursos humanos y tecnológicos

• Solidez
• Rentabilidad
• Utilidades
• Utilidades por acción
• Rendimiento del Dividendo Sobre el valor de la inversión en activos
• Relación dividendos/precios
• Liquidez
• Nivel de endeudamiento
• Costos financieros
• Perspectivas de la valorización
• Valor de los activos
• Valor de la acción en bolsa frente al valor intrínseco
• Política de dividendos
• Valor de la compañía
• Valor comercial

• Sector al que pertenece
• Calidad de los productos
• Fuerza de distribución, tamaño del mercado, participación

• Información disponible
• Especulación
• Competencia de otros valores
• Oferta y demanda
• Oportunidades de inversión
• Concentración de la propiedad accionaria
• Transparencia del mercado

• Impuestos
• Incentivos Fiscales
• Política económica

El valor del mercado de la empresa lo determinan factorescomo la tasa de rendimiento sobre la inversión, el pago de dividendos, el costode capital, la estructura de capital, etc. Y que el rango de valores de estasvariables lo condicionan elementos externos como el producto, los factores deproducción y los mercados financieros.

El estudio sobre la valuación de los precios de las accioneses fundamental para entender el mecanismo que permite ala transferencia de lapropiedad corporativa en una economía de mercado. También es útil parafusiones, consolidaciones y adquisiciones.

Existen dos modelos: El Cuantitativo y el Cualitativo

MODELO CUANTITATIVO: Parte de la premisa de que lasacciones inversionistas y de los vendedores de valores pueden explicarse en términosde ciertas variables cuantificables y sus relaciones.

MODELO CULITATIVO: Se basa en patrones históricos derelaciones previo-volumen y en la sicología del mercado, tienen cuenta lascircunstancias políticas, económicas, nacionales e internacionales. A veceseste método sirve de base para explicar las desviaciones inesperadas de losprecios calculados en el modelo cuantitativo.

Existen tres enfoques metodológicos:

1. TECNICO (Cualitativo) Los precios de los valoresdependen de la ley de la oferta y la demanda que a su vez está supeditada porotros factores diversos y complejos desde la perspectiva del análisis. Se leatribuye este método a los corredores de bolsa y se considera como herramientacomercial en el corto plazo.

Por ejemplo: Los precios de los valores se definen por ofertay demanda y si presentan el siguiente comportamiento:

2. FUNDAMENTALISTA (Cuantitativo) Los precios sedeterminan y pueden predecirse a partir de las expectativas del inversionistarespecto a los valores que ciertas variables presentarán en períodos futuros.Posee los siguientes modelos:

• Modelo de Dividendos
• Modelo de Valuación de Utilidades
• Modelo de Flujo de Efectivo descontado
• Modelo de Inversión-Oportunidad
• Modelo de Costo de Capital

El valor presente del mercado de un valor es la suma de lascorriente de dividendos esperada de el valor.

A es el total de activos de la empresa

1 - b es la tasa de distribución

r es la tasa que anticipa la empresa de crecimiento

b es la tasa que anticipa la empresa de retención corriente.

K es la tasa de descuento del mercado

P = D / K - g de donde D es el dividendo por acción y Gla tasa de crecimiento en los dividendos.

Ejemplo: El señor Lukas va a determinar el precio de lasacciones del LUFY LTDA., asesorado por una firma de finanzas llega a lasiguientes conclusiones:

Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%, crecimientode dividendos 15%:

P = 2 / 0.2 -.15 = $40 El señor Lukas concluye que puedeofrecer $40 por acción en 100 acciones de LUFY LTDA. Pero la afirma de finanzasle indica que las acciones están actualmente a $50, por lo tanto debe revisarsus cálculos o abandonar las acciones por sobre valuación.

El valor de mercado de un valor lo determina el valorpresente de todas las utilidades futuras.

P_t es el precio de mercado de la acción en el períodoT

E_t Son las ganancias por acción ene l período T

I_t es la inversión por acción en el período T

K es la tasa de descuento del mercado

Ejemplo: Una empresa espera anualmente utilidades de $8, delos cuales espera retener $5 anuales para reinvertida, la tasa de descuentosubjetiva que el inversionista atribuye a la compañía es del 12%

P = 8 -5 / (1+0.12)^t = 3 / 0.12 = $25 "aperpetuidad"

Ejemplo: El señor Lukas desea invertir en LUFY LTDA., si surango de precios por acción es entre $16 a $20. La inversión sería por dos años.Hace dos años las utilidades de dicha empresa fueron $6 y las utilidades dereinversión $4. El año pasado fueron $7 y $5 se reinvirtieron. El señor Lukasespera que la compañía continuará con un pago de dividendos de $2 y esperauna tasa de rendimiento sobre inversión del 11%. Por tanto esta dispuesto acomprar 100 acciones de LUFY LTDA. Y a conservaras durante 2 años siempre ycuando gane un mínimo del 11%.

P = E₁-I₁ + E₂-I₂+ P₂

(1+k) (1+k)² (1+k)²

P = 8-6 / 1.11 + 9-7/(1.11)² + 18 / (1.11)²= 1.80+ 1.62 +14.61 = 18.03

El valor de mercado de las acciones es $17.25 y Lukas decideinvertir en las $100 acciones.

Iguala el capital contable de una empresa como el valorpresente de todos los flujos futuros de efectivo entre los accionistas y laempresa. Estos flujos de efectivo se materializan en forma de dividendos,recompras de aciones o ventas adicionales de acciones entre los accionistas.

El modelo propone tres variables: Inversión inicial delaccionista, la riqueza esperada del accionista al final del período y lariqueza real del accionista al final del período.

W₁ Riqueza real

CF₁ Flujo de efectivo real durante el período 1

P₁ precio real de mercado de la acción al finaldel período 1

P es la inversión inicial

CF_i es el flujo neto de efectivos anticipados a unplazo

K es la tasa de descuento del mercado

(W!) es la riqueza esperada

CF_i y K indican valores. El primero es el flujoneto esperado.

El valor de mercado de los valores de una empresa es la sumade los valores descontados:

P = V1 + V2 de donde P es el valor de mercado de lasacciones de la empresa.

• El valor presente de las utilidades constantes de los activos actualmente mantenidos por la empresa a perpetuidad V1

• El valor presente de las utilidades provenientes de todas las oportunidades futuras de inversión emprendidas por la empresa V2

3. DEL CAMINO ALEATORIO (Cuantitativo) Los cambios en los precios no pueden pronosticarse a partir de la información histórica o actual. Parte de dos supuestos:

• Los cambio sucesivos en el precio son independientes y
• Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad

El primer supuesto habla de que la información disponible enun período no puede emplearse para predecir cambios en los precios en períodossubsecuentes.

El segundo supuesto, indica que los parámetros de distribuciónde probabilidad sean estacionario a lo largo del tiempo.

Desde el punto de vista de la economía financiera, ladistinción entre una pequeña, mediana y gran empresa, no radica en su tamañoni en su numero de trabajadores, sino en su pertenencia o no al mercado decapitales.

La valoración de una empresa debe hacerse considerando quela vida de la empresa es ilimitada, siendo imprescindible por tanto sumar alvalor actual de las rentas estimadas el valor de continuación.

Es muy probable que el mismo negocio tenga valores diferentespara personas distintas, sin que esto implique error por parte de alguno,normalmente se obtienen rangos de precios, pero se debe tratar que seanestrechos.

Los factores que se tienen en cuenta para determinar elGood-Will fuera de los beneficios futuros pueden ser todos los bienesincorporales como propiedad industrial, fórmulas químicas, procesos técnicos,marcas de fábrica, patentes, propiedad literaria y artística, la generaciónde utilidades, optima posición en el mercado, la experiencia, la buenalocalización, la calidad de la mercancía o servicio, el trato a los clientes,las buenas relaciones con los trabajadores, la estabilidad laboral de losmismos, la confianza que debido a un buen desempeño gerencial se logre crear enel sector financiero.

Para tener una buena aproximación del valor, se requieredisponer de información suficiente y cierta, y un conocimiento del sector osectores en que interviene.

La valoración de un negocio se compone de dos elementos: Ladeuda y el capital propio. V = D + C, de donde D es el valor de mercadode la deuda y C es el valor de mercado del capital propio.

La mezcla de conocimientos de diversas profesiones, estáafectada por aspectos subjetivos como por ejemplo la interpretación del RIESGO,por tanto, los resultados pueden ser diversos para cada persona, y esto noimplica que sea un error.

Para valorar una compañía es necesario combinar losconocimientos de ingeniería financiera, contabilidad, administración denegocios, economía, derecho y otras profesiones.

Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujosde caja futuros para determinar la generación de efectivo y dar a conocer alinversionista la recuperación de su capital.

La valoración de una sociedad que se plantea en numerosasocasiones, requiere la aplicación de métodos de valoración que normalmentecontemplan los siguientes conceptos:

El valor sustancial de la empresa

El fondo de comercio (Good-Will)

El valor sustancial viene determinado por la diferencia entreel activo real de la empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios devaloración de precios de mercado.

El concepto fondo de comercio surge de la consideración dela empresa como "negocio en marcha" y por tanto de su capacidad degenerar beneficios futuros.

Tanto las cifras utilizadas para el cálculo del valorsustancial como del fondo de comercio, requieren un estudio preliminar,realizado de acuerdo con unos criterios específicos, que garanticen lafiabilidad de la información que se va a utilizar en el método específico devaloración que se establezca.

El Good-Will traduce "clientela o buen nombre", losclientes se dirigen voluntariamente a este establecimiento debido a la calidaddel servicio prestado y a su reputación. Es el factor específico de un negocioque ha sabido labrarse un nombre, un puesto, una clientela y una red derelaciones corresponsales de toda clase, sin que tales elementos puedanmaterializarse. Al Good-Will de los clientes se agrega el favor o confianza delos proveedores, empleados y el conjunto de quienes mantienen relaciones con elestablecimiento.

Es la dirección en intranet de la empresa Quick Value, lacual emplea dos métodos para valoración de empresas:

• SISTEMA CIEGO
• SISTEMA TRADICONAL

El sistema ciego sin necesidad de mención expresa de laempresa. Requieren en este caso:

• Estados financieros de los últimos tres años (Balance y Estado de Resultados)
• Presupuestos y planes de inversión
• Descripción del sector, empresa y productos
• Tiempo de Respuesta: 48 horas.

El sistema tradicional es la información personalizada de laempresa.

Se estudian aquí los propósitos de la valoración y el usoque se pretenda dar a la misma. En este caso las circunstancias de cada situacióndeterminaran el nivel de la información requerida y el tipo de informenecesario.

El informe de valoración incluirá la definición de lavaloración, un análisis económico y financiero, una explicación de los métodosde valoración mas apropiados y una conciliación entre la estimación de valory su conclusión acerca del valor.

Trabajo realizado por:

Gonzalo Armando Alvarez Gomez

galvareg@eeppm.com