Monografias | Las Finanzas y el Valor de la EmpresaLas Finanzas y el Valor de la EmpresaResumen: El rol del Directivo Financiero. Los objetivos de la empresa. Evaluación de proyectos. El riesgo y su impacto en las decisiones financieras. El concepto de riesgo. Pasos para calcular la varianza y la desviación típica. Las acciones y la controversia sobre dividendos. Las obligaciones negociables. Fusiones entre empresas. Índice El rol del Directivo Financiero Los objetivos de la Empresa Evaluación de proyectos El Riesgo y su Impacto en las Decisiones Financieras El concepto de Riesgo Pasos para Calcular la Varianza y la Desviación Típica Las Acciones y la Controversia sobre Dividendos Las Obligaciones Negociables Fusiones entre Empresas Parte Nº1 1.-El rol del Directivo
Financiero El Directivo Financiero debe
actuar como intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de
capitales en donde se negocian los títulos de la empresa. En esta área se destacan
dos problemas que el directivo o el gerente o simplemente el dueño debe
resolver: en que invertir y como financiar sus inversiones. El flujo de dinero comienza
cuando se emiten los títulos para obtener dinero, el dinero es utilizado para
comprar activos reales empleados en las operaciones de la empresa. Mas tarde si
la empresa marcha bien, los activos reales generan flujos de tesorería
superiores al reembolso de la inversión inicial. Finalmente el dinero es
re-invertido o devuelto a los inversionistas, que adquirieron la inversión
inicial de títulos. Este flujo lleva a dos
cuestiones básicas para el director financiero. Primera: En que activos reales
debe invertir la empresa?. Segunda: Como conseguir los fondos para esas
inversiones? La respuesta a la primer pregunta es la decisión de inversión o
de presupuesto de capital de la empresa. La respuesta a la segunda pregunta es
la decisión de financiación. Los directivos financieros
responden a los accionistas que son los propietarios de la empresa. Se puede decir que una buena
decisión de inversión es la que tiene como resultado la compra de un activo
real, que valga más de lo que cuesta, un activo con una contribución neta al
valor. Las inversiones de éxito
son las que incrementan el valor de la empresa. ¿En que consiste la
planificación financiera de un individuo? Consiste en repartir sus
recursos financieros a través del tiempo por si prefiere consumir mas o menos
de lo que gana en un periodo particular. En los períodos en que
prefiere consumir menos de lo que gana se transforma en ahorrista y su
preocupación es realizar el retorno más alto posible sobre sus ahorros
financieros. En los períodos en que
prefiere consumir más de lo que gana se transforma en deudor y su
preocupación es financiarse al costo mas bajo posible. Por lo tanto así como el
individuo busca incrementar su satisfacción, a través de la maximización de
consumo, la empresa busca maximizar su rentabilidad. En los contextos financieros
se hable de rentabilidad esperada, ya que la existencia del riesgo implica, por
definición, que mas de una eventualidad es posible. Se trata de estimar el
retorno que, según la distribución de retornos posibles y la probabilidad
asignada a cada uno de ellos, representa el promedio ponderado de retornos
posibles. Uno de los desafíos que
enfrenta el directivo financiero consiste en anticipar lo que van a percibir los
inversores en el mercado, quienes están evaluando su empresa constantemente.
Cuando un inversor percibe que las operación de una empresa son mas riesgosas,
las penaliza descontando su retorno esperado con una tasa de descuento mas
severa. No muchos directivos
financieros se sienten tranquilos hoy en día, en la economía actual de
mercado, el Director Financiero, tiene que enfrentar un medio extremadamente
imprevisible. Decisiones de Inversión ¿Cuanto invertir y en
que activos hacerlo? Decisiones de Financiamiento ¿Cómo conseguir los
fondos necesarios?
Identificación de
fuentes de financiación (fondos propios, acciones y deuda) Tesorería (cálculo y
colocación de fondos) Cálculo de costos de
financiación Adquisición de otras
empresas (cálculo de costos y riesgos) Estimación de
contribución de métodos de financiación al riesgo de la empresa. Gastos independientes
de proyectos (de capital fijo y administrativo) Evaluación de otras
ventajas y desventajas (impacto sobre el control de la empresa, señales
del mercado, etc) 2.- Los objetivos de la
Empresa Con el surgimiento del
concepto de responsabilidad limitada, se estableció que se podía adquirir una
cuota parte de una empresa, constituyéndose como un ente jurídicamente
distinto de la empresa que se esta adquiriendo la cuota parte. Los propietarios de las
empresas organizadas según este régimen, es decir los accionistas, no son los
responsables por los pasivos de la empresa excepto en la medida de lo que se
invirtió para adquirir las acciones. Esto permitió que mucha
gente apostara al crecimiento de empresas sin arriesgar la totalidad de sus
ahorros. Grupos e intereses dentro
de una Sociedad Anónima
En caso de liquidación a
los accionistas le corresponde la parte residual, por lo que le conviene a estos
que se maximice el valor de la empresa. ¿Qué significa "Valor
de la Empresa"? Para una empresa
que cotiza sus acciones en la Bolsa Para una empresa
que no cotiza sus acciones en la Bolsa La definición es muy
simple, valor de todas sus acciones juntas, que es lo que se conseguiría
si la empresa fuera vendida por todos sus accionistas o sea los
propietarios. Por pequeña que sea,
su valor no solo es lo que valen sus activos, sino también los proyectos
que tiene en marcha amén de lo que podría implicar, en términos de
ganancia potencial, las oportunidad de crecimiento 3.-Evaluación de
proyectos Generalmente un proyecto
responde a un esquema que tiene un costo inicial y que promete retornos futuros.
Muchas veces a la empresa se le presenta la posibilidad de emprender un nuevo
proyecto; es el Director Financiero, quien tiene que decidir si ese proyecto
vale la pena o no. La decisión sobre un
proyecto depende escencialmente de la siguiente consideración: si el
proyecto aumentará el valor de la empresa. El valor de una empresa
consiste en el valor actual de los proyectos que esta emprende. Podemos decir que
frecuentemente un proyecto se emprende con recursos provenientes de ahorristas.
Por ende cualquier activo financiero que implique "atar" o
"comprometer" el dinero por un período de tiempo tiene que prometer
un retorno positivo. En el caso de que sea un retorno fijo, se denomina intereses. Un valor actual neto
positivo representa mayor valor para la empresa. Y este mayor valor representa
acciones más caras, objetivo que preferentemente buscan alcanzar los
ahorristas. Como elige el accionista
repartir esta riqueza entre los distintos períodos y cuanto riesgo está
dispuesto a sumir es una decisión que toma por su cuenta. Valor Actual (VA) VA
= Factor de Descuento * C1 Factor de Descuento =
r
= tasa de rentabilidad C1
= cobro esperado en el período de tiempo 1 (un año a partir de ahora) Ejemplo:
El valor actual de $400.000
dentro de un año es de $ 373.832, o sea este es el importe que tendríamos que
invertir para obtener $400.000 dentro de un año al 7%. La tasa de rentabilidad
es la recompensa que un inversor exige por la aceptación de un pago aplazado.
Para calcular el valor actual descontamos los cobros futuro esperados a la tasa
de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables. Esta TR suele ser conocida
como tasa de descuento, tasa mínima o coste de oportunidad del capital, porque
es a la rentabilidad que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de
invertir en títulos. La rentabilidad sobre el
capital invertido es simplemente el beneficio, como una proporción del
desembolso inicial: Rentabilidad
=
Criterios de decisión
equivalentes para la inversión del capital:
superan el costo de
oportunidad del capital. Costo de Oportunidad del
Capital Ejemplo: se ofrece la
siguiente oportunidad, invertir $100.000 hoy y dependiendo del estado de la
economía recibir los siguientes flujos: Crisis Normal Alza 80.000 110.000 140.000 Flujo esperado = C1
=
Si cada flujo es
igualmente probable, el flujo esperado de un proyecto es la media de los tres
posibles flujos El flujo esperado es de
$110.000, pero no es bajo ningún concepto seguro, podría ser de $30.000
inferior o superior al esperado. Necesitará decidir si el valor presente de ese
flujo es mayor que la inversión realizada. Suponiendo que las acciones
de una empresa X tienen las mismas perspectivas en el futuro. El
valor actual delas acciones es de $95.65 Crisis Normal Alza 80 110 140 Valor esperado =
Rentabilidad esperada =
Esta será la rentabilidad a
la que se renuncia si invierte en el proyecto en vez de acciones. En otras
palabras es el Coste de Oportunidad del Capital del proyecto. Para valorar el proyecto, se
necesitan descontar el flujo de caja esperado a la tasa de costo del capital VA =
Esto le costaría a los
inversores la compra de un flujo de caja (o sea comprar 1000 acciones de X).
Es también la suma que estarían dispuestos a pagar por el proyecto. Para
calcular el VAN, se debe descontar la inversión inicial. VAN = 95.650 – 100.000
= -$4.350 El proyecto vale -$4.350
menos de lo que cuesta y no vale la pena llevarlo a cavo. El Coste de Oportunidad
del Capital, de un proyecto de inversión es la tasa esperada de
rentabilidad demandada por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos
sujetos a los mismos riesgos que el proyecto. Cuando Ud. Descuenta el flujo de
caja esperado del proyecto, a su costo de oportunidad del capital, el valor
resultante es la cuantía que los inversores estarían dispuestos a pagar por el
proyecto. En cualquier momento que Ud. Se encuentre un proyecto con un VAN
positivo, habrá mejorado la situación actual de los accionistas de la empresa. Elementos Clave para la
Evaluación de Proyectos A) Costo Inicial La mayoría de los proyectos
necesitan el pago al contado de un monto que se acuerda de antemano para su
inicio. Esto puede incluir entre otro el costo de la maquinaria –o bienes de
capital-, de los terrenos o el pago por adelantado de los insumos para la
producción. Desde el punto de vista del
inversor, entonces, es muy probable que el proyecto arranque con un flujo de
efectivo negativo, lo que implica que uno va a pagar en el período 0 (cero) -el
presente- y recién despues puede esperar un retorno en períodos futuros. Los elementos que enumeramos
a continuación se incluyen en el cálculo del costo inicial de un proyecto: B) Flujo de Efectivo Para cada período se pueden
proyectar flujos de efectivo –positivos o negativos- que representan los
flujos de dinero al contado. Se debe tener en cuenta que el pago figura en el
esquema de cálculo de flujos de efectivo recién en el momento en que el dinero
se cobre. Cálculo del Flujos de Efectivo Ingresos Costos
Costos de insumos Reducción de Costos Costos de
mantenimiento Venta de bienes de
capital adicionales Impuestos Pago del alquileres,
franquicias a la empresa (recepción de pago Compra de bienes de
capital
C) Depreciación La depreciación se refiere
a dos cosas: a un fenómeno físico y a un procedimiento contable, en este
segundo caso también se denomina amortización. La depreciación física
puede ser más o menos rápida que la contable. El fenómeno físico tiene
importancia porque: D) Vida Util de un
Proyecto (Duración) Todo proyecto tiene una
duración. Esta se estima en función del período que se considera vale la pena
seguir con él. Al final de esa vida, se desarma el proyecto y es posible vender
los bienes de capital adquiridos al comienzo, si es que no han sido depreciados
físicamente por completo. A veces vale la pena terminar un proyecto y quizás
reemplazarlo por el otro antes de lo previsto. E) Tasa de Descuento Para tomar en cuenta el
valor temporal del dinero hace falta descontar flujos futuros, utilizando lo que
se llama un factor de descuento. Este a su vez depende de la tasa de
descuento aplicable. Se considera que si se está
evaluando un proyecto cuyo nivel de riesgo no es atípicamente alto para la
empresa, conviene utilizar la tasa de costo de financiación y la tasa de costo
de oportunidad. La tasa de costo de
financiación, es el costo marginal de movilizar fondos para la empresa. Si la empresa dispone de
fondos propios, la tasa de costo de oportunidad, es aquella que la empresa
realizaría con los fondos si los invirtiera en una alternativa disponible más
rentable. Tasa de Descuento Fondos Internos Fondos Externos Costos de oportunidad
(que se podría utilizar invirtiendo fondos en el mejor uso alternativo) Costo de financiación
promedio (promedio ponderado de financiación por deuda y por emisión de
capital) Inversión alternativa
(activos reales) o en colocación de fondos (activos financieros) No es un concepto estático.
Considera el impacto en la decisión sobre la tasa requerida por los
inversores de la empresa. Retorno neto de
impuestos Deducción del
impuesto a las ganancias, pago del Iva, etc. Tasa mínima: pude ser
ofrecida por los Bonos de Tesoro Tasa mínima: puede
ser una tasa de endeudamiento que es más alta que la tasa de Bonos del
Tesoro F) Valor Actual Neto El valor actual neto
es la suma de los flujos de efectivo futuros descontados por la tasa de
descuento apropiada, menos el costo inicial. Un VAN positivo
sugiere que el proyecto agregará valor a la empresa, por lo cual debe ser
emprendido. VAN = VA – Inversión
requerida VAN =
C0
= es el flujo de tesorería en le período cero y normalmente será un valor
negativo. C0 Es una inversión y por lo tanto una
salida de tesorería Ejemplo: VAN
= 373.832 – 350.000 = $ 23.832 En este ejemplo la
valorización está por encima de su costo, esto proporciona una contribución
neta al valor. Valoración de Activos
Duraderos Para calcular los flujos de
tesorería en varios períodos se utiliza la siguientes fórmula: VA =
VA =
Para determinar el VAN añadimos
el flujo de tesorería inicial, (normalmente negativo) VAN =
Ejemplo: Período t
= 0 t
= 1 t
= 2 Terreno - 50.000 Construcción - 100.000 - 100.000 - 100.000 Ingreso + 400.000 Total C0 = -
150.000 C1=
-100.000 C2 =
+300.000 Si el Tipo de interés fuera
del 7% VAN =
Valor Actual del Proyecto período Factor de Descuento Flujo de Tesorería Valor Actual 0 1,0 - 150.000 - 150.000 1
- 100.000 - 93.500 2
+ 300.000 + 261.900 Total = VAN = $ 18.400 G) Anualidad Una anualidad
consiste en los pagos constantes durante cierto número de períodos. Ejemplos de anualidades Pólizas de Seguros Se pagan primas
mensuales y por lo general en sumas constantes, durante un período
prolongado. Planes de Jubilación Se pagan aportes por
lo general mensuales durante un período largo. Pago con Cuotas Se financia una compra
con un préstamo, que se amortiza con intereses, en pagos mensuales y
constantes Hipotecas Se financia la compra
de una vivienda. Con un préstamo que se amortiza con intereses, por lo
general son mensuales y constantes. Valor Actual de la
Anualidad =
Ejemplo: cuanto costaría
dotar una cátedra proporcionando 100.000 al año durante veinte años. Con un
interés de r =0,10 VA =
Valor futuro = VA *
1,1020 = 851.400 * 6,727 = $ 5.730.000 H) Capitalización La capitalización se
refiere al proceso por el que los intereses se suman al capital para acumular
intereses a su vez. Es importante tener en
cuenta que con frecuencia se capitalizan los intereses. En casos de capitalización
simple, los intereses no se capitalizan nunca. En casos de capitalización
compuesta, los intereses se agregan al principal para convertirse en un nuevo
principal sobre el que se pagan intereses a intervalos especificados en el
contrato de la deuda. Si se habla de intereses
mensuales, es común que la capitalización sea mensual. Ejemplo: asilo que costará
$100.000 al año y se distribuirá en 20 años continuamente. Se utilizará un
interés de capitalización anual r = 9,53 por ciento (e0,0953
= 1,10) VA =
ert
= exponencial de rentabilidad * tiempo = e 0,0953*20 Pasos para Analizar un
Proyecto 1ro. Realizar una previsión
de los flujos de tesorería generados por el proyecto X a lo
largo de su vida económica. 2do. Determinar el
pertinente costo de oportunidad del capital. Este debería reflejar el
valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en el proyecto X 3ro. Utilizar el COC
para descontar flujos de tesorería futuros del proyecto X.
La suma de los FT descontados recibe el nombre de VA 4to. Calcule el VAN
sustrayendo del VA el monto de la inversión. Invierta en el
proyecto X si el VAN es mayor que cero Competidores del VAN 1.
Período de Recuperación (payback) 2.
Rentabilidad Contable Media 3.
Tasa Interna de Rentabilidad Ventajas del VAN 1ro.
Reconoce que un dólar hoy vale más que un dólar mañana. 2do.
El VAN depende únicamente de los flujos de tesorería previstos procedentes del
proyecto y el COC. Cualquier otra regla depende de los gustos de los directivos,
los métodos contables elegidos por la empresa, o la rentabilidad de otros
proyectos independientes, estos conducen a tomar peores decisiones. 3ro.
Debido a que los valores actuales se miden en dólares hoy, es posibles
sumarlos. Período de Recuperación Determina el número de años
que han de transcurrir para que la acumulación de FT previstos iguale a la
inversión inicial. Ejemplo: Proyecto A: inversión de
$2000 (Co = -2000), única entrada de tesorería al año de
$2.000. Coste de oportunidad es del 10% VAN(A) =
Proyecto B: inversión de
$2000 (Co = -2000), una entrada de tesorería al año 1y 2de $1.000 y de $5000
al año 3. Coste de oportunidad es del 10% VAN(B) =
El proyecto A requiera de un
año para la recuperación de la inversión, el proyecto B de dos años. Por lo tanto
independientemente de la elección del período máximo, el criterio del período
de recuperación da una respuesta diferente a la dada por el criterio VAN. Para utilizar el criterio
del período de recuperación, una empresa tiene que decidir una fecha tope
adecuada. Si utiliza el mismo período
máximo independientemente de la vida del proyecto, tenderá a aceptar
demasiados proyectos de duración corta y muy pocos de larga duración. O sea
que si los períodos son máximos son demasiados cortos, aceptará puede llegar
a aceptar proyectos con un VAN negativo, si son demasiados cortos puede llegar a
rechazar proyectos con VAN positivo. Período máximo óptimo
=
n
= indica la vida del proyecto Rentabilidad Contable
Media Para calcular la tasa de
rendimiento contable, es necesario dividir el beneficio medio esperado de un
proyecto, despues de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de
la inversión. Se compara ese ratio con la
tasa de rendimiento de la empresa en su conjunto o con alguna referencia
externa, tal como la tasa de rendimiento contable del sector. Cálculo de la TRCM,
de una inversión de $9.000 en el proyecto A Flujo de Tesorería en Dólares Proyecto A Año 1 Año 2 Año 3 Ingresos 12.000 10.000 8.000 Costo con salida de
Tesorería 6.000 5.000 4.000 Flujo de Tesorería 6.000 5.000 4.000 Amortización 3.000 3.000 3.000 Beneficio Neto 3.000 2.000 1.000 Tasa de Rentabilidad
Contable Media = Benef. anual medio = 2.000 = 0,44 Inversión anual media 4.500 Tasa Interna de
Rentabilidad ( o del Flujo de Tesorería Descontado) "Acepte Inversiones que
ofrezcan una Tasa de Rentabilidad superior a los costos de oportunidad del
capital" Tasa de Rentabilidad =
Tasa de Rentabilidad =
C1
= es el rendimiento C0=
es la inversión requerida La tasa de descuento que
hace que el VAN sea igual a 0 (cero), es la TIR. La TIR se como el tipo de
descuento que hace al VAN=0. Esto significa que para hallar la TIR de un
proyecto de inversión que dura t años, se debe calcular con la
siguiente expresión: VAN =
Ejemplo: C0 C1 C2 -4.000 +2.000 +4.000 VAN =
Aplicando una tasa de
descuento cero VAN =
El VAN es positivo por lo
tanto la TIR debe se mayor que cero. Aplicando una descuento del 50% VAN =
El VAN es negativo por lo
tanto debe ser menos que 50% La manera más fácil de
calcular la TIR a mano, es dibujar tres o cuatro combinaciones de VAN y tipo de
descuento sobre una gráfico, uniendo los puntos con una línea y estimar el
tipo de descuento que hace al VAN = 0. El criterio de la TIR es aceptar un
proyecto de inversión si el costo de oportunidad del capital es menor a la TIR. Parte Nº2 El Riesgo y su Impacto
en las Decisiones Financieras 1.-El concepto de Riesgo El riesgo se refiere
a la multiplicidad de resultados posibles. Para hablar de esta situación en un
contexto financiero, cabe señalar que cada individuo tiene una idea de lo que
es la distribución de probabilidades de retorno que está enfrentando.
Esto se basa en un concepto subjetivo dado que dos personas diferentes no
necesariamente comparten la misma opinión de distribución de probabilidades. Circunstancias de Riesgo en Situaciones Financieras y no
Financieras Situaciones no
financieras Situaciones Financieras Tener una actitud negativa
hacia el riesgo no implica rechazar cualquier propuesta riesgosa o, en un
contexto financiero, cualquier inversión riesgosa; significa que para aceptar
el riesgo uno exige una compensación. Medición del Riesgo Distribución de
Probabilidades El riesgo es un hecho común
que se produce cuando las situaciones presentan más de un resultado posible. El
riesgo surge en múltiples ocasiones. Si compro un terreno esperando encontrar
petróleo allí, estoy enfrentando una situación riesgosa. Por lo menos puedo
identificar dos situaciones posibles: que encuentre petróleo – evento A- y
que no encuentre petróleo – evento B -. Observe que cada uno de los
evento excluye al otro. Además así como lo planteamos los dos eventos suman
todas las posibilidades. La probabilidad de A (encontrar petróleo), es igual a
1 (100%), menos la probabilidad de B. Con esto y nada más se cuenta con una
distribución de probabilidades. Una distribución de probabilidades incluyen
eventos mutuamente excluyentes que suman 1 o 100%. Pero en un contexto
financiero, lo que interesa es el retorno financiero que implica cada evento. Ejemplo: terreno VAN 1.2
millones. Si vendo el terreno por no encontrar el petróleo lo hago en $200.000.
Según las estimaciones la probabilidad de encontrar petróleo es del 30%. Evento VAN Probabilidad A 1.200.000 0,30 B 200.000 0,70 VAN esperado
= (1.200.000 * 0.30) + (-200.000 * 0,70) = 360.000 –140.000 = $ 220.000 ¿Qué es el VAN esperado? Es simplemente la
expectativa más razonable en cuento al VAN del proyecto, tomando en cuenta la
distribución de probabilidades de eventos y el VAN que corresponde a cada
evento. Es un promedio ponderado del retornos (VAN´s), utilizando las
probabilidades como peso relativos de ponderación. Esto me da una esperanza
matemática de lo que sería el VAN. Si se aceptan proyectos con
VAN positivo, hay que tener en cuenta que optaríamos por proyectos riesgosos,
es decir, un proyecto en que más de un resultado es posible. Lo que hay que hacer es
pesar el VAN positivo contra el riesgo que implica el proyecto. Esto plantea dos
problemas: ¿Cómo medir el riesgo? Y ¿Cómo decidir cual es la compensación
adecuada que debería pedir por asumir ese riesgo?.
Re
= Retorno esperado (VAN) R
= Retorno en i p
= Probabilidad de i Ejemplo: El retorno esperado (Re)
de A es : Retorno Esperado de A Escenarios Expansión Normal Recesión Retorno Esperado (Re) Probabilidad 25% 40% 35% Retorno 18% 10% 2% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
=
=
0,14 o 14%
=
$110.000
=
$ 110
=
=
0,15 = 15%
=
$95.650
=
