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Papeles Comerciales

Resumen: Justificación del papel comercial. Nociones y características del papel comercial. Los bonos y obligaciones. Los Vebono. El papel comercial constituye un novedoso instrumento de captación de recursos a corto plazo que viene a llenar el vació existente en el mercado nacional de capitales en lo referente a alternativas distintas de las tradicionalmente ofrecidas por el sistema bancario. Con la promulgación de dichas normas, se posibilita a las sociedades anónimas el acceso a una fuente de financiamiento a corto plazo y al público inversionista, la opción de colocar sus recursos disponibles en un novedoso instrumento de ahorro. Los papeles comerciales vienen, así, a ampliar el espectro de alternativas de colocación en el mercado.(E)
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Autor: Yibetza Thais Romero Contreras

Indice
1. Introducción
2. Justificación del papelcomercial
3. Nociones y característicasdel papel comercial
4. Los bonos y obligaciones
5. Los Vebono

1. Introducción

El papel comercial constituye un novedoso instrumento de captación derecursos a corto plazo que viene a llenar el vació existente en el mercadonacional de capitales en lo referente a alternativas distintas de lastradicionalmente ofrecidas por el sistema bancario.
Con la promulgación de dichas normas, se posibilita a las sociedades anónimasel acceso a una fuente de financiamiento a corto plazo y al públicoinversionista, la opción de colocar sus recursos disponibles en un novedosoinstrumento de ahorro. Los
papeles comerciales vienen, así, a ampliar el espectro de alternativas decolocación en el mercado.
El 30 de enero de 1990 la Comisión de Valores dictó las Normas relativas a laemisión, Oferta Pública y negociación de papeles comerciales y el instructivopara solicitar autorización para hacer oferta publica de papeles comerciales.Las referidas normas y el instructivo fueron publicados en la gaceta Oficial N34.422 del 6 de marzo de 1990.
Para el 15 de diciembre de 1990, la Comisión Nacional de Valores habíaautorizado doce (12) emisiones de papeles comerciales por un monto total de seismil quinientos dos millones novecientos mil bolívares ( Bs. 6.502.900). Elinterés suscitado por los papeles comerciales permite anticipar una utilizacióncada vez mayor de este instrumento y su consolidación como alternativas deinversión y financiamiento en el mercado nacional de capitales

2. Justificación del papel comercial

Toda empresa tiene necesidades de recursos a corto plazo para financiarsus operaciones corrientes y aquellas partidas que componen su capital detrabajo. Si bien es cierto que la empresa podría satisfacer sus requerimientosde capital de trabajo mediante la obtención de fondos a largo plazo, no esmenos cierto que esto no es siempre aconsejable ni conveniente. Ello por variasrazones:

  1. La necesidad de fondos de la empresa puede ser estacional o cíclica. En este caso, es obvio, que no será aconsejable para la empresa que se comprometa con deudas a largo plazo para colmar sus necesidades de recursos a corto plazo. Aun cuando muchos contratos de préstamo incluyen cláusulas relativas a la posibilidad de prepago de la deuda en fecha anterior a su vencimiento, no es menos cierto que, muchas veces, las primas que deben sufragar la empresa para hacer uso de la facilidad de prepago, son, o pueden ser, sumamente costosas. Por consiguiente, podría resultar oneroso para la empresa invocar la cláusula de prepago para cancelar sus obligaciones antes de la fecha de sus respectivos vencimientos. En estos casos, dependiendo del destino o de la aplicación de los fondos, resulta más conveniente para la empresa obtener créditos a corto plazo por la flexibilidad que proporcionan en cuanto a vencimientos, sobre todo si estos recursos van dirigidos a financiar operaciones corrientes.
  2. En términos estrictamente económicos, el costo de obtención de recursos a corto plazo es menor que el costo de obtención de recursos a largo plazo, sobre todo para el caso de que las tasas de interés prevalecientes en la plaza reflejan adecuadamente la segmentación del mercado en cuanto a plazos se refiere. Es decir, generalmente, el precio que hay que pagar por el dinero obtenido a largo plazo es mayor que el que hay que pagar para obtener fondos a corto plazo.

Ahora bien, la empresa puede perfectamente obtener esos recursos a travésdel sistema bancario. El crédito bancario es una fuente de obtención de fondosa corto plazo para la empresa. De hecho, muchas empresas recurren a esta vía.Pero, ocurre que el crédito bancario es selectivo y esta sujeto a limitacionesde carácter legal. Es decir, las actividades crediticias de los bancos y otrasinstituciones de carácter financiero, se hallan limitadas a lo relativo amontos y proporción de la cartera de estos entes.
Ello puede determinar que varias empresas no tengan el mismo acceso al créditobancario o que para acceder al crédito institucional, la empresa tenga queafrontar diversos costos de capital, o finalmente, que los recursos queproporcione el sistema bancario sean insuficientes para las necesidades definanciamiento de las operaciones diarias de la empresa.
Por estas razones, surge la emisión de lo que ha dado en llamarse en otrosmercados papeles comerciales, Efectos de comercio o Títulos comerciales, cuyanegociabilidad los dota de alta liquidez en el mercado, sobre todo en aquellosmercados donde actúan inversionistas institucionales que operan con grandes volúmenes.

3. Nociones y características del papel comercial

Los papeles comerciales son títulos valores emitidos en masa por sociedadesanónimas, destinados a la oferta pública y que tienen las siguientes características:

  1. Estar emitidos al portador o en forma nominativa a opción de la sociedad emisora.
  2. Tener un plazo fijo de vencimiento no inferior a quince (15) días ni superior a doscientos setenta (270) días.
  3. ser colocados con prima, a descuento o a valor par.
  4. Estar inscritos en bolsa.

Entre las características mas resaltantes del papel comercial resaltan:

1. El papel comercial es un titulo valor.
Los papeles comerciales participan de la naturaleza y poseen atributos propiosde los títulos valores. Pero, al igual que las obligaciones, son títulosvalores que tienen una peculiaridad muy especial. En efecto el papel comerciales como todo titulo valor, un documento necesario para ejercitar el derecholiteral y autónomo contenido de si mismo. Sin embargo, el papel comercial es untitulo casual, es decir, no goza como la letra de cambio de independencia osustantividad. El papel comercial se refiere a otro documento que esprecisamente el contrato de emisión. Aunque el titulo se negocia sin elconsentimiento del deudor, no circula aislado de la causa a la que debe suorigen.
Es por esto que la obligación derivada de este tipo de papel esta ligado a lacausa que determinó su emisión. Por ello se encuentra sujeto y subordinado ala disciplina del negocio jurídico del cual nació, es decir, al régimencontenido en el contrato de préstamo o en la operación de crédito de la cualdimana la emisión de los títulos.

Este tipo de papel a pesar de que es un titulo causal, no deja de ser autónomo.La autonomía del papel comercial impide oponer al portador del mismoexcepciones fundadas en relaciones personales con el anterior tenedor. Lo queocurre es que por tratarse de un titulo causal, el portador no se sustrae a lasexcepciones derivadas de la causa, precisamente porque el papel se encuentrainfluenciado y regulado por el negocio subyacente.

  1. Los papeles comerciales son emitidos en masa.

Los papeles se emiten en serie o en unidades múltiples, siempre en forma genérica.Son equivalentes entre si y permutables o intercambiables, porque todos son demismo contenido. Tienen las mismas características y otorgan iguales derechosdentro de su clase. Dependen de una operación única (mutuo o préstamocolectivo) Correspondientes al mismo negocio jurídico del cual dependen.
Aunque al fin de facilitar la colocación, los títulos se agrupan en lotes condistintas denominaciones, los títulos que integran cada grupo tienen el mismovalor inicial, o sea el llamado precio de emisión, aun cuando tal valor cambiedespués en atención a las vicisitudes del meracado.

Los papeles comerciales, como todo titulo emitido en serie, se identificanpor un numero correlativo que permite individualizarse a cada titulo respecto deotros similares.

3. Los papeles comerciales son emitidos por sociedades anónimas.
Las sociedades anónimas son las únicas personas autorizadas por la ley paraemitir papeles comerciales. Ninguna otra persona natural o jurídica distintasde la sociedad anónima puede hacerlo. Esta es una precisión importante ya queen la ley de Mercado de capitales en su articulo Nro 1 establece que los papelescomerciales deberán ser emitidos por sociedades anónimas.

4.Los papeles comerciales están destinados a la oferta pública.
Esta es una característica que distingue los papeles comerciales de lasaceptaciones comerciales que se negocian principalmente a trabes de las mesas dedinero. En este último caso, no hay emisiones masivas dirigidas al público, nose anuncian públicamente la colocación y los volúmenes negociados soninderteminados, aparte de que los instrumentos que se negocian en las mesas dedinero son, generalmente, titulos a la orden lo que conlleva característicasespeciales en relacion con la ley de circulación a que estan sujetos, puestoque son normalmente, transmisibles por endoso.

  1. Los papeles comerciales se emiten al portador o en forma nominativa.

    Los papeles comerciales deben estar emitidos al portador o en forma nominativa, a opción de la entidad emisora ya que no se permite emitirlos a la orden. Esto incide, básicamente, aunque no exclusivamente, en el régimen de circulación del titulo. Lo normal será que se emitan al portador y que su transferencia se realice por simple entrega.

    Esta forma de emisión es decir, al portador, es particularmente útil para este titulo valor en que la personalidad del titular es indiferente, puesto que se trata de un sujeto colectivo indeterminado.

    Sin embargo nada impide, al igual que ocurre con las obligaciones, que el emisor opte por emitir papeles comerciales en forma nominativa, es decir señalando como titular a una persona determinada, en cuyo caso el título estará sujeto a un régimen más complejo de transmisión. Ahora bien como la ley no contempla un régimen especial para la transmisión de los papeles comerciales, la misma habar de ceñirse a lo dispuesto en el articulo 150 del código de comercio: se hará como una cesión ordinaria y será necesaria la aceptación del deudor o la notificación de este. Esto hará muy remota la posibilidad de que se emitan papeles comerciales nominativos, a menos que se trate de emitirlos en forma privada entre un número muy reducido de personas.

    Igualmente, el carácter de títulos al portador o nominativos incidirán en lo que respecta al régimen aplicable al caso de anulación del titulo en la eventualidad de su destrucción, extravió o sustracción.

  2. Los papeles comerciales son títulos valores emitidos a corto plazo.

Según la ley el plazo fijo de vencimiento de los papeles comerciales, nopuede ser inferior a quince (15) días ni superior a doscientos setenta (270) días.

Esta característica hace del papel comercial un instrumento muy interesantepara las empresas emisoras, por cuanto les permite obtener financiamiento acorto plazo, pero en un periodo superior al que brinda la banca comercial,normalmente a noventa (90) días. Precisamente, porque la empresa a través depapeles comerciales capta recursos a corto plazo, los utiliza para la financiaciónde su capital de trabajo, es decir, de activos a corto plazo, tales como cuentaspor cobrar o para mantener inventarios( materia prima o productos terminados)También se utiliza esta modalidad de financiamiento, cuando la empresa seencuentra en proceso de una estructura a otra, por ejemplo, en el reciclaje delos canales de distribución de un producto o en el desarrollo de nuevos canalesde distribución. Se trata pues, de una fuente de financiamiento para una de lasetapas vitales del ciclo económico.

Esta característica de ser emitidos a corto plazo, diferencia los papelescomerciales de otro tipo de obligaciones.

7. Los papeles comerciales son colocados con prima a descuento o a valor par.
Normalmente, se colocan a valor nominal, es decir, el capital desembolsado porel suscriptor es igual al valor nominal del titulo.

Sin embargo, como un medio para facilitar la colocación, se permite que elvalor nominal sea superior al capital desembolsado (colocación a descuento) Ladiferencia constituye un beneficio que obtendrá el titular del papel comercialcuando éste sea reembolsad, o sea, se reconoce a favor del suscriptor unbeneficio de ser amortizado a un precio mayor que el de suscripción.

Adicionalmente, se permite que los papeles comerciales sea emitidos porencima de la par, o sea, con prima, en cuyo caso el dinero necesario paraadquirir los papeles comerciales es superior a su valor nominal. En la práctica,será muy remota la posibilidad de que se den emisiones de este tipo, ya que elsuscritor sufrirá una pérdida cuando se efectúe el reembolso, pues sólopercibirá el valor nominal. Podría tener sentido, una emisión con prima,cuando se trate de papeles emitidos a muy largo plazo (obligaciones) donde lasamortizaciones sólo comiencen después de varios años y la tasa de interéssea elevada, con lo cual el tenedor, aun suscribiendo por encima dela par, seencontrará suficientemente compensado, o pudiera ser que la entidad emisora, enatención a su solvencia y liquidez, pretenda que el suscriptor pague por elpapel comercial un importe superior al de su valor nominal (prima)

Para facilitar el cobro de los intereses, los papeles comerciales pueden ( aopción del emisor) llevar adheridos cupones para el cobro de los intereses loscuales serán al portador, y serán también títulos valores. Nacido el derechode cobrar los intereses, el cupón adquiere su propia autonomía, siendonegociable y transferible con prescindencia del papel comercial del que esseparado.

También pueden emitirse papeles comerciales cero cupón. El papel comercialcero cupón es un papel comercial sin intereses donde el emisor sólo se obligaa pagar el principal al vencimiento. Se colocará, inicialmente a un descuentoequivalente al valor presente del pago del monto del principal del papelcomercial al vencimiento, descontado a la tasa de interés de mercado para lacolocaciones por un plazo similar. El precio de colocación del papel comercialestará en función de la tasa de descuento y de los días a vencimiento de lostítulos que componen la emisión.

El rendimiento de los títulos vendrá dado por el diferencial entre suprecio de emisión y el de su pago. Esta circunstancia, de acuerdo con la ley,deberá especificarse en el prospecto y en el titulo. En el mercado secundario,los precios de compra y venta se determinara libremente en base a la tasa dedescuento vigentes y los días a vencimiento de los papeles comerciales.

En otros mercados más desarrollados se acostumbra a emitir los papelescomerciales a descuento, pero se está haciendo mas común en forma de papel quegana intereses toda vez que de esta forma se facilitan las transacciones y los cálculosiniciales. Un instrumento similar, el bono cero cupón, ha sido utilizado conbastante éxito por el Banco central de Venezuela. Sin embargo principalmente,en atención a la naturaleza del ente emisor, el bono cero cupón tiene característicasespeciales que lo diferencian del papel comercial.

  1. Los papeles comerciales son inscritos en bolsa.

Asimismo el instructivo, al regular la versión preliminar del prospectoestablece que en su texto deberá indicarse la fecha en que se inscribirán lostítulos que integran la serie en la bolsa de valores. Normalmente, estainscripción se efectuará una vez finalizada la colocación primaria. Con ellose pretende dotar a este instrumento de adecuada liquidez brindándole altenedor la posibilidad de realizar su inversión en el mercado secundario,cuando así lo estime conveniente. Ello no afecta al emisor ni compromete suflujo de caja por cuanto éste sólo deberá pagar el importe del principal delos papeles comerciales en sus respectivas fechas de vencimiento.

Adicionalmente con la obligación de inscribir en la bolsa las emisiones depapeles comerciales, se persigue que el publico en general esté debidamenteinformado acerca de la percepción que le asigna el mercado a cada emisión, ydotar a las negociaciones de adecuada transparencia.

En la bolsa. Los precios de negociación de los papeles se verán afectados,entre otros factores, por los movimientos de las tasas de interés, por laimagen, prestigio y solidez del emisor, por las características del papelcomercial (rendimiento, periodo de vida) y por las garantías de la emisión.

4. Los bonos y obligaciones

Los bonos son títulos valores que representan una deuda contraída por elEstado o por una empresa a los cuales en el momento de la emisión se lesdefinen características como valor, duración o vida del título, fecha deemisión, fecha de vencimiento, cupones para el cobro de los intereses y destinoque se dará al dinero que se capte con ellos.

Los bonos u obligaciones pueden ser emitidos por empresas privadas o por elGobierno Nacional o sus entes descentralizados: Banco Central de Venezuela,ministerios, gobernaciones, concejos municipales, institutos autónomos y otros,siendo susceptibles de ser negociados antes de la fecha de vencimiento.

Bonos Publicos
En los últimos tiempos, los bonos que emite con mayor frecuencia el Estado sondos:

Bonos De La Deuda Pública Nacional (DPN)
Los Bonos de la Deuda Pública Nacional (DPN) son Títulos emitidos por elGobierno Nacional, a través del Ministerio de Finanzas, y garantizados por laRepública. Estos Bonos son emitidos bajo la modalidad de Títulos al Portador,siendo los cupones o intereses generados exonerados del Impuesto sobre la Renta.Mediante estos instrumentos el Estado venezolano obtiene el capital necesariopara financiar proyectos de inversión o para atender compromisos de deuda.

Letras Del Tesoro
Son títulos-valores que emite el Ministerio de Finanzas destinados a mantenerla regularidad de los pagos de la Tesorería Nacional. El Gobierno coloca porintermedio del Banco Central de Venezuela (BCV) estos títulos de renta fija quepermiten su financiación y que ofrecen un excelente rendimiento a corto plazolibre de impuestos. Además, son de gran liquidez pues pueden ser negociados enun mercado secundario dedicado a la compra-venta de la Deuda Pública. Su tasade rendimiento se determina a través una subasta donde se fija la tasa deacuerdo al juego de la oferta y la demanda entre el BCV y los participantes enla misma. Las Letras del Tesoro generalmente son valores cero cupón y convencimientos menores a un año.

Objetivo De La Emisión De Los Dpn Y Las Letras Del Tesoro Y Quiénes LosCompran
Los DPN y las Letras del Tesoro son emitidos por el Ministerio de Finanzas parafinanciar proyectos específicos, atender compromisos contraídos o cubrirdeficiencias temporales de liquidez en la Tesorería. Estos instrumentos soncolocados por el BCV entre las mismas instituciones financieras e intermediariosautorizados, a precios y rendimientos prefijados. Por lo regular, los bancos losadquieren para sí y las casas de bolsa los distribuyen e intermedian entre susclientes, aunque en escala menor. El interés del inversionista es contar, alvencimiento del papel, con un rendimiento atractivo para su dinero con altaseguridad de pago.

El Plazo De Un Bono DPN
Los DPN son bonos con cupón fijo o variable y con plazos que varían entre 18meses y 4 años. Su duración puede variar según lo estime el Estadovenezolano. A los DPNs se les denomina instrumentos de inversión a largo plazoporque con ellos el inversionista se obtendrá un ingreso desde la fecha deemisión hasta el vencimiento del plazo de la deuda, cuando el Estado ofrecereintegrar al tenedor del instrumento el monto del capital nominal establecido.Entre tanto, el tenedor del bono recibe una remuneración periódica fijada elel Decreto de emisión del instrumento.

Tiempo Se Pagan Intereses Por Los DPN
Durante este período los bonos de deuda normalmente pagan un interés cada 3meses, 6 meses o cada año.

5. Los Vebono

"VEBONO" es una denominación que le ha dado el Ministerio deFinanzas a la Quincuagésima Décima Primera emisión de Bonos de la Deuda PúblicaNacional (DPNs), correspondiente a empréstitos internos por un monto de 300 milmillones de bolívares, destinados al pago de pasivos laborales de losprofesores, personal administrativo y obrero de las universidades por lahomologación de sueldos y salarios realizada durante los años 1998 y 1999. ElDecreto de esta emisión 511 de DPNs fue publicado en la Gaceta Oficial de laRepública Bolivariana de Venezuela Extraordinaria N° 5.564, del 24 dediciembre de 2001. Cada beneficiario ha recibido su deuda en bonos, cuyo valorse irá ajustando a través de la fijación periódica de las tasas de interés.

El Ministerio de Finanzas, en forma breve, ha definido de la siguientemanera:
"Los VEBONOS son títulos electrónicos negociables y al portador querepresentan obligaciones para la República, de acuerdo a lo contemplado en laLey Orgánica de Administración Financiera del Sector Público y suReglamento".

Significade de los "títulos electrónicos"
Que los VEBONOS no existen en el papel sino que se encuentran"desmaterializados" y han sido convertidos en anotaciones electrónicasen cuenta en la Caja Venezolana de Valores para dar mayor transparencia a supresencia, de manera de prevenir fraudes y hacer más seguro su traspaso a otrasmanos cuando se ha cumplido una negociación.

Desmaterializados
La desmaterialización consiste en sustituir títulos valores físicos poranotaciones en cuenta. Estas anotaciones en cuenta poseen la misma naturaleza ycontienen en sí, todos los derechos, obligaciones, condiciones y otrasdisposiciones que contienen los títulos físicos. A dichos valoresdesmaterializados se le puede reconocer como "valores representados pormedio de anotaciones en cuenta".

Registro De Los Vebonos
Los VEBONOS se encuentran bajo custodia de la Caja Venezolana de Valores S.A.(CVV). El 28 de diciembre de 2001 fueron depositados allí por el Ministerio deFinanzas y a partir del 3 de enero de 2002, con la publicación de un comunicadoen la prensa nacional se informó a sus beneficiarios que pueden proceder arealizar la identificación y el registro de la titularidad en esa institución,lo cual se concretará en fecha próxima.

Duración De Los Vebonos
Los VEBONOS fueron emitidos en dos
series,la identificada como VEBONO072005 tiene una duración de tres años y medio, yla denominada VEBONO022006, de cuatro años de duración. La primera vence el 21de julio de 2005 y la segunda el 2 de febrero de 2006. Este plazo significa queel profesor, empleado u obrero universitario, deberá esperar un lapso largopara cambiarlo por el valor facial o nominal fijado en el título.

Intereses Devengan Estos Bonos
Estos bonos devengan intereses trimestrales a tasa variable con el respaldo dela República, según un cronograma regular de pagos, pudiendo negociarse en elmercado financiero organizado, por ejemplo la Bolsa de Valores de Caracas, a unprecio que puede ser a descuento, par o prima.

El Gobierno de Venezuela pagará los intereses transcurridos cada 91 días(tres meses), contándose los lapsos a partir del 24 de diciembre de 2001, fechade emisión.

Es decir, los VEBONOS tienen tantos cupones como trimestres tenganestipulados para el cobro de intereses. El Ministerio de Finanzas fijó la tasainicial de interés. El primer cupón de la serie VEBONO072005 tiene unrendimiento de 25,47%, cuyo monto en efectivo le será depositado en la cuenta nóminael jueves 24 de enero. Para la serie VEBONO022006 es de 22,45% y aparecerá ensu cuenta el viernes 10 de febrero.

A diferencia del primer cupón, los cupones restantes serán variables yrevisables cada 91 días transcurridos desde la fecha de vencimiento del primercupón y serán calculados al principio de su vigencia, a partir del rendimientode las Letras del Tesoro a 91 días subastada en la semana que corresponda alinicio de la vigencia del cupón más un diferencial de 250 puntos básicos.

Negociación De Los Vebonos
Como paso previo, para vender el VEBONO su primer beneficiario o tenedor debetraspasar los saldos de sus VEBONOS de la cuenta del Ministerio de Finanzas auna Casa de Bolsa para que ésta le sirva de agente financiero en la venta delBono en la Bolsa de Valores de Caracas. Este traspaso de saldos dentro de la CVVes gratuito.

Obligacion Vender El Vebono
No. El tenedor se puede quedar con él, bien sea en la cuenta del Ministerio deFinanzas en la Caja Venezolana de Valores por un tiempo o hasta el vencimiento.También, si lo desea, puede transferirlo a una casa de bolsa miembro de laBolsa de Valores de Caracas.

Actividades Realizadas En La Cvv En Relación Con Los Vebonos
La CVV tiene dos grandes renglones de actividades: el depósito, custodia yadministración de los VEBONOS, y la transferencia, compensación y liquidaciónde los valores depositados.

El Ministerio de Finanzas depositó el monto total de la emisión de Bonos enla Caja Venezolana de Valores y a esta entidad privada, conforme a lo estipuladoen la Ley de Cajas de Valores, le corresponde preservar el control de latitularidad de los tenedores en prevención de actos fraudulentos y realizar elcambio de titularidad, y cuando los bonos sean negociados en la Bolsa de Valoresde Caracas o en otro sistema transaccional autorizado, efectuar el traspaso deuna subcuenta a otra, de una casa de bolsa u otra entidad financiera, dentro dela misma Caja de Valores.

Corresponde a la caja además distribuir entre los tenedores de los bonos losrespectivos intereses trimestrales que el Ministerio de Finanzas cancelará demanera global en la Caja.

¿Es obligatorio acudir a la caja venezolana de valores? ¿cuál es elprocedimiento?
De acuerdo al esquema establecido para la negociación de estos títulos electrónicos,los tenedores de VEBONOS deben actualizar y precisar sus datos personales a travésde Internet en la página www.cajavenezolana.com por el sistema SITRAD2000. Allípueden indicar su cuenta bancaria donde la República abonará los pagos deintereses y del principal. Si no lo hacen, no podrán comprar o vender suspapeles. El Ministerio de Finanzas sugiere a los tenedores usar las cuentas nóminasabiertas por las universidades.

Para acceder a SITRAD2000 puede solicitar información en las direccionesvenezuela@mf.gov.ve, cvv@cajavenezolana.com o www.bolsadecaracas.com.

Luego, los tenedores deberán llenar una planilla de registro de la CajaVenezolana de Valores, a la cual anexarán una copia de la cédula de identidad.Las planillas están en las casas de bolsa y en la Caja Venezolana de Valores.Pueden ser entregadas a la CVV a través de los gremios.

Los tenedores deben coincidir con el listado enviado previamente por cadaente al Ministerio de Finanzas. En la Caja Venezolana de Valores se encuentranregistradas todas las casas de Bolsas de la BVC, para que los tenedores puedandecidir si desean mantener sus VEBONOS en el Ministerio o en una casa de bolsa.

Cobra La Caja De Valores
El servicio de acceso a la información y custodia de la Caja de Valores esgratis. Cuando la Caja realice depósitos de intereses cada trimestre o elcapital, la CVV cobrará al tenedor del VEBONO, un bolívar (Bs. 1) por cada milbolívares (Bs. 1.000), como gestión de cobro. Si el tenedor quiere venderparcial o totalmente sus VEBONOS deberá traspasar los saldos a una casa debolsa. El proceso de traspaso de saldos es gratuito; sin embargo, al momento devender, será cobrada tanto al vendedor como al comprador una comisión de unmil bolívares (Bs. 1.000), independientemente del monto comprado o vendido.

Papel Que Juega La Bolsa De Valores De Caracas En Las Transacciones De LosVebonos
La Bolsa es sencillamente el escenario donde acuden sus corredores miembrospara, con los respectivos mandatos del público inversionista, realizaroperaciones de compra-venta de bonos y acciones en su sistema transaccional, elSIBE (Sistema Integrado Bursátil Electrónico).

Un VEBONO, a efectos del mercado bursátil, es un DPN (Bono de la Deuda PúblicaNacional) adicional que se transa entre los corredores de la Bolsa de Valores deCaracas.

La Bolsa no juega un papel en específico de cara a los beneficiarios de losVEBONOS distinto al que tiene en relación con el público en general, peroahora tiene una nueva obligación, cual es ofrecer información diaria sobreeste instrumento, incluir estadísticas del mismo en sus publicaciones semanal,mensual y anual e incluir textos explicativos en sus servicios de Internet parainformar sobre las características del instrumento.

Modalidades De Órdenes Que Existen En La Bolsa Aplicables A Los Vebonos
Existen tres modalidades de órdenes que aplican para los VEBONOS, entre lasdiversas que existen en la Bolsa:

  • A precio convenido
  • Cruce
  • En mercado de órdenes regulares (mercado multilateral)

La modalidad de "a precio convenido" es aquella en la cualpreviamente se ponen de acuerdo en un precio comprador y vendedor. Luegoejecutan la transacción en Bolsa. Intervienen dos casas de bolsa. La liquidaciónde la operación es bilateral.

La operación de cruce en la Bolsa es aquella en la cual la casa de bolsatiene las dos "puntas", es decir, la punta vendedora y la puntacompradora. Una vez que comprador y vendedor se ponen de acuerdo, el cruce sepasa por bolsa.

La tercera forma de negociar los VEBONOS es el mercado regular, similar al delas acciones. Compradores y vendedores colocan las órdenes en el Sistema Electrónicoy al encontrarse órdenes de compra y de venta del mismo precio, se efectúaautomáticamente la transacción. La liquidación se hace de manera unilateral.

El Rol De La Casa De Bolsa
Una casa de bolsa miembro de la Bolsa de Valores de Caracas sólo actuará en lanegociación de los VEBONOS si alguno o algunos de los beneficiarios así lodeciden. En tal caso, el beneficiario deberá trasladar sus VEBONOS de susubcuenta en el Ministerio de Finanzas a una subcuenta dependiente de la cuentade la casa de bolsa en la Caja Venezolana de Valores y dar una orden o mandato ala casa de bolsa para que ésta acuda al mercado.

El Traspaso Del Vebono
Luego de efectuada la operación de compra-venta en la Bolsa de Valores deCaracas, esta institución transmite la información por vía electrónica a laCaja Venezolana de Valores, la cual efectúa de inmediato la transferencia del títulode una subcuenta a otra.

Traslado De Los Fondos
La Bolsa de Valores de Caracas, una vez verificada la transferencia del VEBONOen la Caja de Valores, ordena al banco, a través de una instrucción electrónicadebitar y acreditar las cuentas asociadas de las casas de bolsa, la cantidadpactada (precio de la operación más intereses acumulados) que la casa de bolsacompradora paga a la casa de bolsa vendedora y ésta a su vez deberá pagar a sucliente el monto correspondiente después de deducir los gastos administrativosa que haya lugar.

Valor Facial
Es el mismo valor nominal del título, fijado por el Ministerio de Finanzas aldepositar el Vebono en la Caja. Los bonos son negociados en un porcentaje delvalor nominal, por lo que el comprador sólo pagará dicha proporción mas losintereses acumulados del cupón.

Rendimiento Efectivo
Es el rendimiento efectivamente ganado en un año y producto de haber invertidoa una misma tasa nominal un número de períodos en ese año. Asume que al finalde un período se capitalizan los intereses ganados para el siguiente período.Se calcula mediante una fórmula.

Disposición legal establece que no tengo que pagar impuestos por elrendimiento de mi vebono o por la venta del mismo
Según lo contemplado en la Ley que autoriza al Ejecutivo Nacional para laContratación y Ejecución de Operaciones de Crédito público durante elEjercicio Fiscal 2000, publicada en la Gaceta Oficial de la República deVenezuela N° 37.004 de fecha 1° de agosto de 2000, en su artículo 10,"el capital, los intereses y demás remuneraciones que reciben losacreedores de las operaciones autorizadas por esta ley, quedan exentos detributos nacionales, inclusive de los establecidos en la Ley de TimbreFiscal". Por lo tanto, esta inversión no es gravada por el Impuesto sobrela Renta, por ejemplo (Guía del Ministerio de Finanzas)

El Precio De Un Vebono
El precio del Vebono es el que ofrezcan los inversionistas en el mercado ydependerá de sus preferencias y expectativas y la liquidez existente, así comoel rendimiento.
Para determinar el cálculo del precio de los inversionistas existen fórmulasque pueden explicar en las casas de bolsa, basadas en la tasa de interésesperada para cada trimestre. Las fórmulas puede encontrarlas en el sitio webde la Bolsa.

Interés Devengado (ID)
Porción de interés no cobrado por el último tenedor del título que serápagado por el comprador, quien depositará al último tenedor y en efectivo lasporciones de interés devengado del período en cuestión (ID). La fórmula de cálculode dichos intereses (ID) será el resultado de multiplicar el montocorrespondiente al Cupón C por la porción resultante del cociente entre los díastranscurrido desde la fecha de emisión o último Cupón (Dt) y el número de díasen el período del Cupón (Dc).

Cotización Bursátil
Es el precio registrado en una bolsa cuando se realiza una negociación devalores. En la Bolsa los precios de los valores tienen alzas y bajas comoconsecuencia de la oferta y la demanda.

Valor Par, Prima O Descuento
Valor nominal es el que se encuentra inscrito en el bono (100%).
Cuando el precio es menor a 100% el bono se cotiza A Descuento.
Cuando el bono se cotiza igual al Valor Nominal es Valor Par.
Cuando el bono se cotiza por encima del 100% se cotiza a Prima.

La Caja Venezolana De Valores
Es una compañía que ha adoptado la modalidad de Sociedad Anónima de CapitalAutorizado, cuyo objeto social exclusivo es la prestación de servicios de depósito,custodia, transferencia, compensación y liquidación de valores objeto deoferta pública. El funcionamiento de la Caja ha sido autorizado por la ComisiónNacional de Valores, ente de supervisión y control.

Obligaciones De Tipo Especial
Bonos del estado, son obligaciones de tipo especial, por el sujeto que las crea,del estado Bonos bancarios y cédulas hipotecarias.—Son obligaciones de tipoespecial, por el sujeto que las crea, los bonos del Estado, los bonos bancariosy las cédulas hipotecarias.

  1. Bonos del Estado. Los bonos y obligaciones del Estado pierden el carácter de títulos ejecutivos, porque contra tal sujeto no se puede despachar ejecución. Por lo demás, en cuanto al fondo no son distintos de otras obligaciones.
  2. Bonos financieros, bonos hipotecarios y bonos de ahorro. Estas tres clases de bonos, son creados por las instituciones que sus nombres indican (los bonos financieros, por las sociedades financieras; los bonos hipotecarios. por las sociedades de crédito hipotecario, y los bonos de ahorro, por los bancos autorizados para operar en depósito de ahorro); se encuentran reglamentados en su aspecto específico, en la Ley General de Instituciones de Crédito y Organizaciones Auxiliares, y se distinguen especialmente, además del sujeto creador, por sus garantías específicas. Las sociedades financieras, dice el artículo 26 de la Ley General de Instituciones de Crédito y Organizaciones Auxiliares, estarán autorizadas, entre otras cosas, para "emitir (crear) bonos financieros con garantía específica, Esta garantía, llamada cobertura, estará constituida por bienes y créditos determinados, en un juego de proporciones, según sean los bienes que constituyan el fondo de garantía. Si se trata de créditos prendarios sobre mercancías, crédito de habilitación o avio o refaccionarios, valores estatales y valores creados por empresas prósperas (o sea las que hayan obtenido utilidades en los últimos tres años) la cobertura podrá ser hasta del 100% del importe total de los bonos; si la cobertura consiste en valores creados por empresas que no hayan obtenido utilidades en los últimos tres año, siempre que hayan sido aprobados por la Comisión Nacional de Valores, la garantía podrá ser hasta el 50% del valor total de los bonos; y si se trata de créditos concedidos directamente a empresas de nueva promoción, o que no reúnan el requisito de la prosperidad en tres años, el importe de la cobertura podrá ser hasta del 30% del importe total de los bonos. Los valores que constituyan la cobertura deberán mantenerse separados por la institución deudora, y formarán un fondo especial de garantía a favor de los tenedores de los bonos. No se trata de una garantía prendaria, sino de un privilegio de tipo especial, a favor de los indicados titulares. Los bonos hipotecarios son obligaciones a cargo de una sociedad de crédito hipotecario, que ésta crea por declaración unilateral de voluntad; podrán tener un plazo máximo de veinte años, y su cobertura consistirá en activos de la sociedad consistentes en créditos hipotecarios a favor de la sociedad, o en cédulas y bonos creados o garantizados por otras instituciones de la misma especie (art. 35 LGICOA). Debe considerarse repetido lo dicho en relación con la naturaleza de la cobertura. Los bonos hipotecarios son quizás los títulos más antiguos de la vida comercial mexicana. El primer banco hipotecario fue fundado bajo concesión de 21 de marzo de 1882, y estuvo autorizado para crear bonos hipotecarios. Los bonos eran "instrumento por medio del cual el banco se apodera de los capitales que buscan inversión definitiva y los entrega a los empresarios que necesitan usar de ellos para fines que sólo logran en largos plazos. El bono hipotecario tuvo amplia aplicación en la práctica, y ha venido siendo sustituido por la cédula hipotecaria. Los bonos de ahorro deberán tener como garantía específica un conjunto de los bienes de activo del banco creador, distribuidos en forma semejante a como se establece para los bonos financieros, en un complicado juego de proporciones (art. 19 LGICOA). También para la cobertura de los bonos de ahorro, debe considerarse aplicable lo que se dijo en cuanto a la naturaleza de la cobertura de los bonos financieros.
    c) Las cédulas hipotecarias. Los títulos de crédito hipotecario (bonos y cédulas) del derecho mexicano tienen su antecedente en las instituciones alemanas y en las prácticas francesas. Mas puede asegurarse que la cédula hipotecaria mexicana tiene características propias. El artículo 34 de la Ley General de Instituciones de Crédito y Organizaciones Auxiliares dice que las sociedades de Crédito Hipotecario estarán autorizadas para "garantizar la emisión de cédulas representativas de hipoteca". El mecanismo de creación es el siguiente: una persona que tenga la disposición de un bien inmueble, constituye, por declaración unilateral de voluntad que se debe hacer constar en acta notarial, un crédito hipotecario a su cargo, con garantía hipotecaria del inmueble. Se establece en el acta que el crédito hipotecario quedará dividido en tantas porciones como cédulas hipotecarias se creen, y en cada una de las cédulas quedará incorporada la respectiva porción del crédito hipotecario. En esta forma, el crédito hipotecario, inmobiliario por su naturaleza, se atomiza y se incorpora en cosas mercantiles muebles, como son los títulos de las cédulas. Así se da al crédito hipotecario gran movilidad, que hace fácilmente movilizables grandes capitales, y que ha dado gran aplicación a la cédula, la que es considerada como el mejor valor de inversión.
  3. La sociedad o banco hipotecario intervendrá en el acta de creación, para la certificar la existencia y valor de las garantías y para prestar su aval en cada una de las cédulas. El banco tiene, consecuentemente, la calidad de avalista; pero su situación de intermediario entre el deudor hipotecario creador de las cédulas y el tomador de éstas, tiene especiales perfiles. Se constituye en representante común obligado del conjunto de tenedores, y debe velar por los intereses de éstos. Para mayor seguridad de los presuntos tomadores de cédulas, en cada acta de creación interviene la Comisión Nacional Bancaria, que vigila la existencia y la debida proporción del valor de la garantía hipotecaria. Los tenedores de cédulas no se constituyen en asamblea, porque el banco, como ya sé dijo, es su representante obligado, y tienen contra él acción de cobro, por la calidad de avalista que el banco tiene. Al pagar el banco a los tenedores, se subroga en sus derechos para cobrar al deudor hipotecario. Las acciones derivadas de una cédula hipotecaria son de dos naturalezas: hipotecaria contra el deudor principal, y cambiaria directa contra el banco avalista. Así lo aclara el proyecto para el nuevo Código de Comercio (art. 881). Las cédulas tendrán un vencimiento máximo de veinte años (art. 38 LGICOA) y los derechos incorporados prescribirán como los de las obligaciones: en tres años los cupones de intereses, y en cinco el principal. Surge el problema de los efectos de la prescripción, que se agrava cuando, como suele suceder, el deudor hipotecario ha entregado al banco el valor de las cédulas, y dicho valor no ha sido reclamado por los tenedores. La prescripción aprovecha al deudor hipotecario creador de la cédula, aun en el caso de que haya entregado al banco el importe de las cédulas, en cuyo caso, al producirse la prescripción, el banco deberá devolver tal importe al deudor. No aprovecha al banco la prescripción porque el papel de éste es el de intermediario entre el deudor hipotecario y los tenedores de las cédulas, y cuando recibe el importe de éstas no lo recibe en pago para sí sino para pagar por cuenta del deudor al tenedor del título. Consecuentemente, obra por cuenta del deudor y debe equipararse al mandatario para los efectos de la prescripción. Y como el mandatario, no puede prescribir para sí, ni apropiarse los dineros que haya recibido para efectuar a terceros el pago de las cédulas por cuenta del deudor hipotecario. Lo anterior debe entenderse conforme a la ley vigente. Pero es oportuno observar que, por la naturaleza de los títulos (títulos de mercado, para obtención y movilización de capitales) la prescripción de las cedulas debería tener un plazo más largo, y no debería beneficiar ni al deudor ni al banco intermediario, que ya obtuvieron su beneficio con la creación y colocación de los títulos, sino a la Asistencia Pública. Esta idea, proveniente del sistema francés, ha sido acogida por el proyecto para el Nuevo Código de Comercio.
  4. Obligaciones convertibles en acciones. Algunos países como Alemania (Ley de 1937), Francia (Decreto de 1953), y España (Ley de Sociedades Anónimas de 1951) han reglamentado el tipo especial de obligaciones que dan derecho a sus tenedores para convertir sus títulos en acciones y convertirse ellos, por tanto, en accionistas de la sociedad. Por decreto publicado el 29 de diciembre de 1962 se agregó a la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito (LGTODC) el articulo 210 bis, por medio del cual se reglamenta la creación de Obligaciones Convertibles en Acción. Dice el novedoso artículo: "ARTíCULO 210 bis.—Las sociedades anónimas que pretendan emitir obligaciones convertibles en acciones se sujetarán a los siguientes requisitos:
    1. Deberán tomar las medidas pertinentes para tener en tesorería acciones por el importe que requiere la concesión.
    2. Para los efectos del punto anterior, no será aplicable lo dispuesto en el artículo 132 de la Ley General de Sociedades Mercantiles.
    3. En el acuerdo de emisión se establecerá el plazo dentro del cual, a partir de la fecha en que sean colocadas las obligaciones, debe ejercitarse el derecho de conversión
    4. Las obligaciones convertibles no podrán colocarse abajo de la par. Los gastos de emisión y colocación de las obligaciones se amortizarán durante la vigencia de las mismas.
    5. La conversión de las obligaciones en acciones se hará siempre mediante solicitud presentada por los obligacionistas, dentro del plazo que señale el acuerdo de emisión.
    6. Durante la vigencia de la emisión de obligaciones convertibles, la emisora no podrá tomar ningún acuerdo que perjudique los derechos de los obligacionistas derivados de las bases establecidas para la conversión.
    7. Siempre que se haga uso de la designación: capital autorizado, deberá ir acompañada de las palabras ‘para conversión de obligaciones en acciones.

Hay ocasiones en que las Sociedades Anónimas necesitan allegarse capitalespara incrementar sus operaciones. Los medios más utilizados en la práctica sonlos aumentos de capital, con creación de nuevas acciones, o la creación deobligaciones a cargo de la sociedad según ya estudiamos.

La creación de obligaciones significa un cargo para la sociedad, en elsentido de que tendrá que pagar, cualesquiera que sean los resultados de losnegocios sociales, los intereses a los tenedores de las obligaciones. Por ello,suele darse el caso, cuando la sociedad se ve en situación difícil, deproponer a sus obligacionistas la conversión de sus créditos en capital. Estaconversión se opera cambiándose las obligaciones por acciones, y en esta formael capital se aumenta, y se disminuye el pasivo de la sociedad. Y losobligacionistas quedan convertidos en socios.

Esta operación no tiene en realidad dificultad alguna: se trata de unconvenio entre obligacionistas y sociedad y de un aumento de capital que secubre con el crédito incorporado a las obligaciones, pero puede darse el casode que en otra situación de las sociedades anónimas, éstas esténdesarrollando sus negocios bonanciblemente, y ofrezcan a los titulares de lasobligaciones el derecho de convenir éstas en acciones. Los obligacionistas sabránen qué momento, dado el curso de los negocios, sea para ellos más conveniente,por la mayor productividad que ofrezcan las acciones, convertir sus créditos encapital. Será un problema de especulación. Este es el supuesto que confrontael articulo 210 bis que hemos transcrito.

La sociedad de que se trata creará, por declaración unilateral de voluntad,obligaciones que ofrecerá al público. El obligacionista tendrá, además de laseguridad de que la renta fija de su obligación le será cubierta, la seguridadde que si la sociedad realiza buenos negocios y a él le conviene convenirse ensocio, podrá hacerlo por medio del canje de su obligación.
Es claro que, en estos casos de aumento de capital, los accionistas antiguos notendrán derecho al tanto, porque el aumento de capital se destina a sercubierto con el crédito incorporado a las obligaciones.
De acuerdo con el artículo 220 bis fracciones tercera y quinta, el derecho deconversión será siempre un derecho que corresponda al obligacionista, el queno podrá ser obligado por la sociedad a realizar la conversión.

 

 

Trabajo enviado por:
Yibetza Thais Romero Contreras
yibetza2002@hotmail.com

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