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La administración de riesgos financieros en las Pymes de exportación. Estudio de Caso: Zona Conurbada Veracruz-Boca del Río
“La
administración de riesgos financieros en las Pymes de exportación. Estudio de
Caso: Zona Conurbada Veracruz-Boca del Río”. TESIS
PROFESIONAL QUE
PARA OBTENER EL TÍTULO DE: LICENCIADO
EN ECONOMÍA PRESENTA: JUAN
PABLO ZORRILLA SALGADOR Xalapa-Enríquez,
Ver. 2003
INDICE Presentación
Agradecimientos Índice
Subíndice
de cuadros y gráficos Introducción Capítulo 1: Las Pymes y los mercados financieros
SUBINDICE
DE CUADROS Y GRAFICAS: Capítulo
1:
Capítulo
2:
Capítulo
3: Gráficas:
Anexo “A”: Cuadros:
Anexo “B”:
Anexo “C” 20. Términos y condiciones de los contratos
de futuros listados en Mexder, Mercado Mexicano de Derivados INTRODUCCIÓN Antecedentes
Finalizada la Segunda Guerra Mundial, se inició
un proceso acelerado de globalización económica, este desarrollo se dio a través
de los mercados financieros internacionales, provocando un derrumbamiento de las
fronteras nacionales.
Como resultado se ha dado un fuerte intercambio de flujos financieros
entre países, creando un escenario de continua incertidumbre financiera, que se
traduce en varios tipos de riesgo.
Planteamiento del problema El problema de estudio que se busca
resolver en la investigación esta basado en que las
pequeñas y medianas empresas (PYMES) de exportación, son agentes que tienen
efectos de arrastre sobre la actividad económica al utilizar mano de obra en
forma intensiva (de manera general en el país). Por lo que deben ser
productivas y eficientes para que sus productos sean competitivos en el
exterior.
El
problema recae en la falta de financiamiento de las PYMES de exportación para
tener procesos productivos eficientes, sumado a la inestabilidad económica que
caracteriza a nuestro país, afectando los costos y los beneficios de los
empresarios.
Este
serio problema de competitividad externa, e inestabilidad de precios en el
mercado, que afectan directamente al mercado interno y, por lo tanto a las
exportaciones de las PYMES, produciendo efectos negativos para el país de tipo
económico, político y social. Se debe a la falta de conocimiento y de
organización por parte de los empresarios de las PYMES de exportación, para
hacer uso en conjunto, de los instrumentos de mercado, logrando así, disminuir
su riesgo de mercado, y poder llevar de manera más segura sus productos al
exterior, y al menor costo posible.
Para solucionar este tipo de problemas y en
algunos casos hasta aprovecharlos, se puede recurrir a los mercados
especializados como lo son los de futuros y opciones, estos son instrumentos de
cobertura financiera, sus mercados son prácticamente nuevos y, en la última década
han sido los de más alto crecimiento en volumen de operaciones diarias.
Objetivos Por esta razón se plantearon los
siguientes objetivos de estudio de manera general: v
Explicar
que instrumentos financieros pueden utilizar las PYMES de exportación, para
disminuir su riesgo de mercado, a través del Mercado de Derivados. v
Explicar
los términos, condiciones, forma de registro, cómo y con cuanto las PYMES de
exportación deben de contar para poder participar en el Mercado de Derivados. Y los objetivos particulares de estudio
fueron los siguientes: v
Explicar
las razones de la falta de utilización de los instrumentos financieros
derivados, para disminución del riesgo de mercado, por parte de las PYMES de
exportación. v
Brindar
una guía para las PYMES de exportación, en el uso de los instrumentos
financieros derivados. Hipótesis Por lo tanto, las hipótesis planteadas fueron
las siguientes: General:
v Las PYMES de exportación no hacen uso de los instrumentos financieros derivados, para disminuir su riesgo de mercado.Particulares: v Las PYMES de exportación no tienen conocimiento sobre los instrumentos financieros derivados. v
La situación
económica y financiera de las PYMES de exportación les permitiría hacer uso
de los instrumentos financieros derivados. Metodología de investigación La técnica de investigación utilizada en esta investigación estuvo basada en el uso de libros, revistas, información descargada (Download) del Internet, todo con el fin de poder recopilar la información adecuada y necesaria para el tema de la administración de riesgos financieros en las Pymes y, finalmente se aplico un levantamiento de encuestas. Se
construyó un directorio de las Pymes que exportan del puerto de Veracruz al
mundo, obtenido de Bancomext, a través de la Internet. Y finalmente para demostrar las hipótesis, se aplicó una encuesta. Esta se desarrolló de acuerdo a los objetivos antes planteados. Organización del trabajo La presente investigación titulada “La administración de riesgos financieros en las Pymes de exportación. Estudio de caso: Zona conurbada Veracruz-Boca del Río”; ha sido desarrollada en tres capítulos; cada uno de ellos desarrollado partiendo de lo general hacia lo particular. El capítulo 1 titulado “Las Pymes y los
mercados financieros”, inicia con los antecedentes históricos de México a
partir de 1900 hasta la actualidad, mostrando fase por fase como se han dado las
altas y bajas en la economía mexicana principalmente enfocado a sus empresas,
demostrando así, que México es un país históricamente muy riesgoso; dentro
del mismo capítulo también se describen las características de las Pymes
(pequeñas y medianas empresas), tamaños y, estratificaciones, así como, sus
ventajas y desventajas. Todos los aspectos anteriores dentro de las
Pymes, nos permiten observar de mejor manera su problema de financiamiento, este
tema, también tratado dentro del capítulo, nos demuestra que existen otras
formas de resolver el problema del financiamiento, una de estas formas es a través
del uso de nuevos mecanismos de mercado, como la utilización de los
instrumentos financieros derivados, que el presente trabajo propone. Remarco la importancia de las Pymes como
detonante de cualquier economía, ya sea en el ámbito regional, nacional o
internacional, con casos que han demostrado resultados de crecimiento y
desarrollo en Europa y Estados
Unidos a través del fomento a sus Pymes. Finalmente, se describe como es el
funcionamiento de los mercados financieros internacionales, abarcando el mercado
de capitales, el de dinero, los mercados especializados donde se encuentran los
mercados de futuros y opciones, así como, el mercado de derivados en México,
brindándole al lector una idea clara de cómo se relacionan estos mercados, sus
características fundamentales, funcionamiento, etc. En el capítulo 2 titulado “Administración de riesgos financieros”, se desarrollo su importancia dentro de cualquier empresa, sus objetivos y funciones, los tipos de riesgos financieros que existen, riesgos a los cuales toda empresa de exportación esta expuesta. También se describe el proceso de la administración de riesgos y, las dimensiones a las cuales se puede transferir el riesgo. Una parte de suma importancia es como
surgieron y se desarrollaron los instrumentos financieros derivados, remarcando
así su importancia para las empresas y de que manera han ayudado a la disminución
o cobertura del riesgo en varias empresas a la largo de su existencia y, hasta
casos de resolución de problemas económicos de un país.
Y, la parte dentro de este capítulo sobre instrumentos financieros
derivados es sin duda la parte más importante de este capítulo ya que sirve de
guía para cualquier empresario o lector sobre el funcionamiento de los
instrumentos financieros derivados más utilizados en la actualidad, como los
forwards, futuros, opciones, swaps. En el tercer capítulo titulado “Estudio de caso en la zona conurbada Veracruz – Boca del Río sobre la administración de riesgos financieros en las Pymes de exportación”, se describe precisamente como el titulo lo indica, la manera en que esta estructurada la investigación. Se demostró la importancia que tiene la zona conurbada Veracruz-Boca del Río, como una zona de residencia o instalación fundamental para las empresas exportadoras de cualquier tamaño. También se demostraron las características
de la encuesta realizada; brindándole una mayor seriedad al trabajo se
redactaron las limitaciones, ventajas y desventajas que se presentaron durante
dicha investigación. CAPÍTULO 1 LAS PYMES Y LOS MERCADOS FINANCIEROS 1.1.
Antecedentes Históricos en México 1.1.1.
Inicios de la exportación en México La
historia sobre la exportación en México tiene sus comienzos durante el
porfiriato (fines del siglo XIX y principios del XX), se empezaron a desarrollar
ciertas ramas de la agricultura que su producción se destinaba a la exportación,
como el henequén, caña, tabaco y caucho.
El
desarrollo industrial del país llegó con la producción minera y a la vez se
desarrolló la metalurgia con la fundición de la plata, cobre y plomo.
La
industria de transformación estaba representada por las empresas textiles. “A
comienzos de 1910 en México había 150 fabricas textiles”.
(Rodríguez Valencia, 2001). 1.1.2.
La crisis de 1929 Un
hecho muy importante de la historia económica mundial y que afecto a las
exportaciones de América Latina fue la crisis económica de 1929. Producida por
el proteccionismo comercial que dificultó las exportaciones y con un fuerte
aumento de la producción de bienes de consumo, automóviles y construcciones. “El
mercado se satura y se produce la caída de las ventas, el endeudamiento
bancario, la disminución y la parálisis de las actividades industriales, el
desempleo, la disminución de las compras y la saturación casi completa del
mercado, en una espiral de recesión”.
(Almanaque Anual, 2001). El
24 de octubre de 1929 cae la Bolsa de Nueva York, que produce una: “Parálisis
de las exportaciones al resto de América Latina y la caída de los precios de
las materias primas de carácter mundial a la crisis. Para frenar el desplome de
los precios, miles de toneladas de productos agrícolas son destruidos en
Estados Unidos, Europa y América Latina”.
(Op. Cit.). 1.1.3.
Periodo Cardenista Al
finalizar la Gran Depresión, en México se empiezan a dar cambios de
relevancia, durante la administración del Presidente Lázaro Cárdenas se inició
la Reforma Agraria (1935), se nacionalizó la industria del petróleo y de los
ferrocarriles. Se
desarrolló un proyecto de desarrollo nacionalista con autonomía del exterior. Este
cambio estructural conduce a la participación del gobierno como agente activo
promotor del cambio y del desarrollo. 1.1.4.
Inicios del Modelo de Industrialización Sustitutiva (1940-1955) Durante
el sexenio de Ávila Camacho (1940-1946). Se crearon las bases para un proceso
de industrialización en México, mejor conocido como el “Modelo de
Industrialización Sustitutiva” o “Modelo de Sustitución de
Importaciones”. Con la finalidad de impulsar la industrialización en México
se crearon algunos organismos como: Sosa Texcoco, S.A. (1940); el IMSS (1942);
Altos Hornos de México, S.A. (1942); Cobre de México, S.A. (1943); Guanos y
Fertilizantes de México, S.A. (1943); y también se reorganizo NAFIN (Nacional
Financiera), con el fin de apoyar al proceso de industrialización y revitalizar
el aparato productivo del Estado, con el fin de beneficiar a la iniciativa
privada del país. En
el periodo de 1946-1952, que fue gobernado por Miguel Alemán Valdés se siguió
impulsando a las empresas privadas, nacionales como extranjeras, en este sexenio
se incrementaron las obras de infraestructura en nuestro país, sobre todo
caminos y puentes. Por
parte del Estado se utilizaron mecanismos para impulsar la inversión privada
como
(Méndez, 1997): ·
Exenciones
y disminuciones de impuestos. ·
Aumento
y facilidades al crédito privado. ·
Promoción
de actividades industriales. ·
Apoyo
a la inversión privada en el campo. ·
Incremento
de los créditos públicos. ·
Promulgación
de la Ley de fomento de industrias de la transformación. ·
Aumento
de aranceles y otorgamiento de subsidios. ·
Control
de organizaciones obreras y campesinas. ·
Control
de salarios. ·
Reformas
al Artículo 27 Constitucional con la finalidad de aumentar los límites de la
pequeña propiedad privada, incrementar las tierras inafectables y conceder
amparos agrarios, todo esto para promover las explotaciones agrícolas
capitalistas, es decir, los neolatifundios. Todo
esto propicio una industrialización de manera firme y continua durante la
década de los 50´s, donde surgió una fuerte actividad industrial de pequeñas
y medianas empresas. “En
1955 se promulgó la Ley para el Fomento de las Industrias Nuevas y Necesarias,
cuyo ordenamiento permitió que se estableciera un importante número de
empresas industriales y fundamentalmente medianas y pequeñas, y que un gran número
de talleres y artesanías se transformaran en pequeñas empresas”.
(Rodríguez, 1996). Para
esto el Estado instituyó mecanismos de carácter financiero para poder
responder a la demanda de créditos de las pequeñas y medianas empresas de tipo
industrial, creando un rápido proceso de expansión y diversificación de la
rama industrial en nuestro país. Lo
antes mencionado constituye la primera etapa del Modelo de Industrialización
Sustitutiva (1940-1955). Que se tradujo en una política económica orientada a
promover la expansión y desarrollo industrial en México. Dejando fuertes
efectos negativos en la economía mexicana, como: fluctuaciones en el tipo de
cambio, inflación, y déficit en las finanzas públicas como en la cuenta
corriente, creando desequilibrios internos y externos. 1.1.5.
Segunda Fase del MIS (1955-1970) La
segunda fase del modelo se desarrolló en el periodo 1955-1970. Periodo
caracterizado por un endeudamiento con el exterior para poder financiar al gasto
público, pero, no todo fue tan negativo ya que; el desarrollo de la política
económica del sexenio de Adolfo López Mateos (1958-1964), “permitió el
crecimiento sostenido, con una inflación inferior a 5% y una estabilidad
cambiaria…” (Méndez, 1997), por eso se dice que este periodo se le
conoce como “periodo de desarrollo estabilizador”. Con
Gustavo Díaz Ordaz (1964-1970), sé continuo con este periodo de crecimiento
sostenido sin inflación y con estabilidad cambiaria, siguiendo la misma política
económica de sexenios anteriores: “protección arancelaria, subsidios,
exenciones de impuestos, control oficial de las organizaciones obreras, control
salarial, liberalización de precios, etc.”. (Ibíd.). 1.1.6.
Crisis del MIS Durante
el periodo de Luis Echeverría Álvarez (1970-1976), la crisis se dejó sentir,
debido a todas las irregularidades económicas que se venían arrastrando de
sexenios anteriores, como el fuerte gasto público, financiado por una excesiva
oferta monetaria, endeudamiento externo, y un fuerte déficit en la balanza de
pagos, creando una situación adversa para la economía, caracterizada por un
crecimiento notable en la inflación, se devaluó el peso, aumentaron las
importaciones de alimentos, creció la deuda externa y la fuga de capitales. Para
el periodo 1977-1982 gobernado por José López Portillo, se da un auge
petrolero que beneficia las expectativas de nuestro país, y esto constituye la
base del resurgimiento de México a la recuperación económica, con esta
confianza adquirida por las exportaciones del petróleo, se agudiza las políticas
de expansión fiscal y monetaria (mayor gasto público y mayor creación de
dinero), creando un nivel de inflación con tendencias alcistas, produciendo una
perdida de competitividad con el exterior. Que trae consigo un estancamiento en
las exportaciones y aunado a una recesión mundial, donde los países del resto
del mundo adoptan políticas
restrictivas, y este tipo de políticas proteccionistas producen un aumento en
el déficit de la balanza comercial. 1.1.7.
El Modelo Neoliberal en México (1982-actual) Para
el periodo de 1982-1988, sexenio gobernado por Miguel De La Madrid Hurtado, se
comienza con una economía orientada al mercado internacional, ya que se ve como
única salida a la recesión y estancamiento de la actividad productiva de
nuestro país, etapa caracterizada por hiperinflación (niveles hasta de 3 dígitos),
y considerada como una década perdida, producida por una crisis de la deuda
externa y del petróleo. Se
inicia una etapa de privatización de las empresas paraestatales, y una política
económica que se apega al modelo Neoliberal basado en el libre mercado interno
y externo, donde se redujo los aranceles a las importaciones y se eliminaron las
barreras arancelarias, México se adhiere al GATT en 1986 (Acuerdo General Sobre
Aranceles Y Comercio). Esto
no resolvió ningún problema en México, ya que por el excesivo proteccionismo
que se dio en nuestro país, se crearon fuertes monopolios, que no eran ni
competitivos, ni productivos y menos eficientes ante el comercio exterior, es
decir, no contaban con una oferta suficiente para exportar, contaban también
con una planta productiva obsoleta, y la competitividad estaba basada en las
modificaciones que se dieran en el tipo de cambio. En
la década de los 90´s se firma el TLC (Tratado de Libre Comercio), con Estados
Unidos y Canadá, en donde se invita a la inversión extranjera, a invertir en
nuestro país, para usarlo como plataforma de exportación hacia nuestros
vecinos del norte. Profundizando
aún más en este punto; en febrero de 1991, los presidentes George Bush, Carlos
Salinas de Gortari y Brian Mulroney (de EE.UU., México y Canadá
respectivamente) anunciaron formalmente que sus gobiernos se preparaban para
negociar un histórico acuerdo comercial de libre comercio, que sería un
catalizador del crecimiento económico del hemisferio, promovido por el aumento
en la inversión, el comercio y el empleo. Las
negociaciones concluyeron formalmente el 11 de agosto de 1992 con la elaboración
del documento final (el TLCAN) y este fue suscrito el 17 de diciembre de 1992
por los 3 lideres antes mencionados, entrando en operación el primero de enero
de 1994, teniendo como objetivos generales: v
“La
eliminación de las barreras al comercio. v
Fomento
a la inversión. v
La
promoción de la competencia. v
La
protección de la propiedad intelectual. v
Y
se pretende aprovechar las potencialidades que brinda la complementariedad económica
entre los países miembros para lograr una mayor competitividad internacional,
sobre todo ante la Unión Europea y Japón”.
(Ceballos, 1997). En
este mismo sexenio se inicia la creación del Mercado de Derivados, denominado
MexDer, que es una bolsa de opciones y futuros dentro de la BMV, y este Mercado
de Derivados “constituye uno de los avances más significativos en el
proceso de desarrollo e internacionalización del Sistema Financiero Mexicano”
(www.mexder.com.mx). Pero esto no
es nada nuevo, ya que “en 1865 se negociaron los primeros contratos de
futuros sobre productos agrícolas y en los siguientes años se desarrollaron
contratos de futuros sobre metales y otros productos. Los
contratos de futuros y opciones de carácter financiero como divisas,
instrumentos de deuda e índices accionarios aparecieron en la década de los
setenta y ochenta”.
(Op. Cit.). México
intento varias veces establecer un mecanismo de mercado sobre instrumentos
derivados. “A partir de 1978 se comenzaron a cotizar contratos a futuro
sobre el tipo de cambio peso / dólar, que se suspendieron a raíz del control
de cambios decretado en 1982. En 1983 la BMV listó futuros sobre acciones
individuales y petrobonos, los cuales registraron operaciones hasta 1986. Fue en
1987 que se suspendió esta negociación debido a problemas de índole
prudencial”. (Ibíd.). Pero,
el MexDer se pudo constituir el 24 de agosto de 1998 y Asigna (cámara de
compensación de derivados) el 11 de diciembre de 1998. Iniciando operaciones al
15 de diciembre de 1998, con la participación de cuatro socios liquidadores
(Banamex, Bancomer, BBV, Inverlat), e iniciando operación electrónica el día
lunes 8 de mayo de 2000, con SENTRA DERIVADOS (sistema desarrollado específicamente
para la ejecución de operaciones de futuros).
Se
hace esta pauta intermedia, ya que el MexDer, tiene cabida entre los periodos de
Salinas y el de Zedillo. Y es de vital importancia para el desarrollo histórico
de este tema. Con
la entrada del TLC en vigor, se une, la aparición del EZLN (Ejercito Zapatista
de Liberación Nacional), que es un grupo armado de campesinos de cuatro
municipios del Estado de Chiapas, liderado por el Subcomandante Marcos dando a
conocer los cambios sociales y económicos que piden para la región, el
ejercito mexicano interviene en la zona el 3 de enero y se ha mantenido ahí
hasta la fecha actual. Cabe mencionar algunos de los aspectos políticos posteriores al TLC, que fueron factores determinantes, para crear una atmósfera de inestabilidad político-económico en el país, dejando como respuesta la peor crisis económica que haya vivido México: “En marzo de 1994 es asesinado en Tijuana el candidato del PRI a la presidencia, Luis Donaldo Colosio. En septiembre, matan a José Fco. Ruiz Massieu, secretario general de ese partido. Ernesto Zedillo – el nuevo candidato de ese partido – es elegido presidente el 21 de agosto del mismo año”. (Almanaque Anual, 2001). La suma de todos estos sucesos políticos, aunado a un alto déficit en cuenta corriente y una baja capacidad para hacer frente a los compromisos de la deuda, junto con aumentos sucesivos a las tasas de interés estadounidenses obligaron a México a devaluar hasta un 40%, creando una reacción en cadena en América Latina caracterizada por la fuga de capitales y que ha sido conocida como efecto “Tequila”. En 1996, México da señales de recuperación económica, y logrando una estabilización económica en 1997, que hasta hoy en día se ha mantenido. El presidente actual Vicente Fox, da continuidad y refuerza al mismo tiempo, a la iniciativa privada, como un motor de desarrollo y crecimiento económico, promoviendo las exportaciones, la competitividad, la productividad, y la eficiencia en la industria nacional. Aunado a la continuidad de una política restrictiva y de control a la inflación. 1.2.
Características Generales y Particulares de las Empresas en México La definición de una empresa sin importar su tamaño, ni su lugar de origen, es igual en cualquier parte del mundo, ya que dentro de su definición, siempre gozará de los mismos componentes necesarios para que pueda decirse que es una empresa. Por consiguiente se definirá a la empresa como: “Una
unidad económica de producción y decisión que, mediante la organización y
coordinación de una serie de factores (capital y trabajo), persigue obtener un
beneficio produciendo y comercializando productos o prestando servicios en el
mercado” (Andersen, 1999). 1.2.1.
Características generales Una
vez ya definida a la empresa, podemos ampliarnos más en sus características,
observando, la relación que posee con su definición. Por lo tanto cualquier empresa contará con
las siguientes características: ¨
Cuentan
con recursos humanos, de capital, técnicos y financieros. ¨
Realizan
actividades económicas referentes a la producción, distribución de bienes y
servicios que satisfacen necesidades humanas. ¨
Combinan
factores de producción a través de los procesos de trabajo, de las relaciones
técnicas y sociales de la producción. ¨
Planean
sus actividades de acuerdo a los objetivos que desean alcanzar. ¨
Son una
organización social muy importante que forman parte del ambiente económico y
social de un país. ¨
Son un
instrumento muy importante del proceso de crecimiento y desarrollo económico y
social. ¨
Para
sobrevivir debe de competir con otras empresas, lo que exige: modernización,
racionalización y programación. ¨
El modelo
de desarrollo empresarial reposa sobre las nociones de riesgo, beneficio y
mercado. ¨
Es el
lugar donde se desarrollan y combinan el capital y el trabajo, mediante la
administración, coordinación e integración que es una función de la
organización. ¨
La
competencia y la evolución industrial promueven el funcionamiento eficiente de
la empresa. ¨ Se encuentran influenciadas por todo lo que suceda en el medio ambiente natural, social, económico y político, al mismo tiempo que su actividad repercute en la propia dinámica social. (Méndez, 1996).
1.2.2. Clasificaciones del tamaño de las empresas Para
este punto, se comparará las diferencias que hay en la definición del tamaño
de la empresa, según su número de trabajadores que laboren en ella, tomando en
cuenta las siguientes instituciones: el Instituto Nacional De Estadística Y
Estudios Económicos en Francia (INSEE); la Small Business Administrations de
Estados Unidos (SBA); la Comisión Económica Para América Latina (CEPAL), la
revista mexicana de Ejecutivos De Finanzas (EDF), y finalmente la Secretaría De
Economía de México (SE). Todas estas instituciones están dedicadas al fomento
y desarrollo de las empresas en cada uno de sus países (ver cuadro No.1).
Del siguiente cuadro podemos observar, que el número de trabajadores en países desarrollados como Francia y EE.UU., es mucho mayor en comparación del número de trabajadores para poder clasificar el tamaño de las empresas, ya sea, pequeña o mediana, por lo tanto no sería correcto tomar en cuenta estos criterios, ya que no se aplican a la realidad económica de nuestro país; en cambio las clasificaciones de la CEPAL, EDF y la SE, son más apegadas a la realidad de nuestro país, para poder determinar el tamaño de una empresa por su número de trabajadores. Pero,
la SE presenta también, un criterio más particular, donde estratifica a las
empresas según sea su actividad productiva (ver cuadro No.2). Cuadro
No. 2: Criterio estratificado del tamaño de las empresas
Fuente:
Elaboración propia tomada de Rodríguez (1996). Este
criterio será con el que se desarrollará la presente investigación, ya que es
la más concreta y especifica según sea el giro de la empresa a encuestar,
donde se observa que, las empresas dedicadas al comercio son las que poseen
menor número de trabajadores según sea su tamaño, seguida por las empresas
dedicadas a brindar cualquier tipo de servicio, y finalmente las industriales,
ya que absorben mayor mano de obra, para poder llevar a cabo sus procesos
productivos. 1.2.3.
Características generales de las Pymes De manera muy general todos las pequeñas y medianas empresas (Pymes) comparten casi siempre las mismas características, por lo tanto, se podría decir, que estas son las características generales con las que cuentan las Pymes (Méndez, 1996): ¨
El
capital es proporcionado por una o dos personas que establecen una sociedad. ¨
Los
propios dueños dirigen la marcha de la empresa; su administración es empírica. ¨
Su número
de trabajadores empleados en el negocio crece y va de 16 hasta 250 personas. ¨
Utilizan
más maquinaria y equipo, aunque se sigan basando más en el trabajo que en el
capital. ¨
Dominan y
abastecen un mercado más amplio, aunque no necesariamente tiene que ser local o
regional, ya que muchas veces llegan a producir para el mercado nacional e
incluso para el mercado internacional. ¨
Está en
proceso de crecimiento, la pequeña tiende a ser mediana y está aspira a ser
grande. ¨
Obtienen
algunas ventajas fiscales por parte del Estado que algunas veces las considera
causantes menores dependiendo de sus ventas y utilidades. ¨ Su tamaño es pequeño o mediano en relación con las otras empresas que operan en el ramo. 1.2.4.
Ventajas y desventajas de las Pymes En este apartado, se muestran las ventajas y desventajas que normalmente presentan las Pymes, ya que es de vital importancia conocer las fuerzas y debilidades que muestran este tipo de empresas, que según su tamaño determinan algunas de sus ventajas o desventajas para su desarrollo como empresa. Para esto analicemos el cuadro número 3 que nos muestra de una manera global y simplificada las ventajas y desventajas de las Pymes: Cuadro
No. 3: Ventajas y desventajas que presentan las pequeñas empresas
Fuente: Elaboración propia tomada de Rodríguez (1996). Cuadro
No. 4: Ventajas y desventajas que presentan las medianas empresas
Fuente: Elaboración propia
tomada de Rodríguez (1996). De
lo siguiente podemos observar que, las ventajas de las pequeñas empresas se
caracterizan por su facilidad administrativa, pero, sus desventajas, se debe a
razones de tipo económico, como son la inflación y devaluaciones; viven al día
de sus ingresos, le temen al fisco, falta de recursos financieros, por lo tanto
se les dificulta crecer, y estas mismas razones ponen en peligro su existencia.
Todo esto resultado de una administración empírica por parte del dueño, que
afecta el rendimiento general de la empresa. Para
el caso de las medianas empresas, podemos darnos cuenta que padecen los mismos
problemas que las pequeñas empresas, pero, a niveles más complicados, por
ejemplo, en el caso de sus ventajas, estas son de mejor calidad administrativa,
pero, sus desventajas, también son de tipo económicas, como; altos costos de
operación, falta de reinvención en el equipo y maquinaria, no obtiene
ganancias extraordinarias, por sus altos costos, no pueden pagar altos salarios,
por lo tanto, no cuentan con personal especializado, no cuentan con controles de
calidad óptimos, etc. Todo esto derivado de su problema de altos costos, debido
a su tamaño. Todo
lo antes mencionado, también se aplica a las Pymes que se dedican a exportar,
ya que, el hecho de que estas empresas exporten, no cambia su entorno general, sólo
cambia su entorno en los procesos productivos, ya que se exigen ciertas normas
para la exportación de mercancías, como lo es la calidad, pero, en cuestión
de características generales, ventajas y desventajas, son aplicables a todo
tipo de empresa. 1.3.
Una Aproximación al Financiamiento en México El
problema fundamental de las Pymes en México es la falta de apoyo y
financiamiento por parte de las instituciones financieras nacionales y más aún
las internacionales, ejemplificando algunos de los problemas a los que se
enfrentan las Pymes son: “que
un empresario decida abrir un negocio y, en promedio, las autoridades tardan 52
días para llevar a cabo gestiones y tramites....también existen desequilibrios
en cuanto a la inversión extranjera se refiere...”. (Rodarte, 2001). El
mercado nacional no cuenta con reglas claras de mercado libre para incentivar a
las Pymes, logrando “enganchar al tren de producción y / o exportación de
una empresa grande” (Ibíd.). Una
de las soluciones sería el obtener recursos vía mercado de valores, ya que el
mercado de valores representa una alternativa de financiamiento para las
empresas, promoviendo el desarrollo económico de cualquier país. “Bajo
este objetivo, el potencial de crecimiento de la Bolsa Mexicana De Valores
(BMV), a futuro se dará fundamentalmente a través del segmento denominado
“Mercado De La Mediana Empresa” (MMEX), debido a que la estructura
industrial y comercial del país está sustentada en este tipo de empresas”.
(Vázquez,1999). Este
mercado es mejor conocido como “mercado intermedio” y su propósito es “ofrecer
recursos a las empresas para que puedan satisfacer necesidades de capital para
la realización de proyectos de largo plazo y reducir el costo de financiamiento
de las compañías mexicanas”. (Ibíd.). Algunos
de los requisitos que actualmente piden para la entrada al mercado intermedio,
no son muy difíciles de cumplir para las pequeñas y medianas empresas, como lo
son: un capital social superior a 20 millones de pesos, una historia de operación
de cuando menos 3 años, y deberán colocar 30% de su capital social, entre
otras cosas. Por
lo tanto este tipo de nuevos mecanismos de mercado representan una alternativa
al problema histórico de falta de fuentes de financiamiento a las Pymes en México,
y está participación será un atractivo para los inversionistas nacionales y
extranjeros. A
través de este mercado se podría participar también en el Mercado de
Derivados (Mexder), logrando financiamiento y cobertura ante el riesgo de
mercado en los productos a exportar. 1.4.
La Experiencia de las Pymes en el Mundo En este punto se hace hincapié a las
experiencias vividas en otros países extranjeros, como los Estados Unidos de
Norteamérica, y el continente europeo. Para llegar a tener una visión más
clara sobre el importante papel que juegan las Pymes en la economía de un país,
región o continente.
Aunque
sean formas diferentes de fomento a las Pymes, el resultado esperado será el
mismo para cualquier país que este interesado en fomentar el desarrollo de las
Pymes. Y este resultado sería el que las Pymes representen para un país un
motor de desarrollo económico. 1.4.1.
La experiencia en Europa Se
presenta la necesidad después de la Segunda Guerra Mundial, de reconstruir toda
Europa, ya que la guerra dejó destruida más de la mitad de la infraestructura
física y económica de la Unión Europea, y necesitaban levantar toda su
estructura nuevamente y de una manera que fuera rápida, y la solución para la
reactivación de la economía fueron el desarrollo de las Pymes. “Las
naciones de Europa Occidental enfrentaron altos niveles de desempleo desde la Segunda Guerra Mundial. Dichas naciones trabajaron alrededor del concepto de iniciativas locales en general, y específicamente en el desarrollo de las Pymes como una estrategia para crear empleos” (Hull, 1998), y ahora estos países le deben su desarrollo y crecimiento a las Pymes. En la actualidad, el potencial de la Unión Europea, se debe al fomento y apoyo que se les da a las Pymes, ya que se les considera un importante factor de creación de empleo, cuestión que al Estado Europeo es de vital importancia, la creación de empleos, para el fomento de su demanda efectiva, obteniendo altos niveles de crecimiento y bienestar social. 1.4.2.
La experiencia en los Estados Unidos Los Estados Unidos, para el fomento de sus Pymes, crearon el sistema de empresas incubadoras, que sigue siendo utilizado hasta la fecha, ya que los resultados obtenidos, han sido muy favorables. Las incubadoras son para empresas que demandan modestos requerimientos de espacio. Por lo general atraen a las firmas de servicios y manufactureras a pequeñas y medianas escalas. Estas ofrecen fáciles arreglos de arrendamiento para aminorar el temor de abrir y cerrar un negocio, o permiten una rápida expansión. Las incubadoras son una mezcla entre los nuevos y ya establecidos negocios, por lo que proporcionan un ingreso más estable de la renta. Un creciente número de Estados y municipios promueven el proceso interempresarial por medio del establecimiento de incubadoras empresariales, las cuales apoyan las primeras etapas del desarrollo de nuevas sociedades.
Razones: “Existe el
reconocimiento de que los nuevos y jóvenes empresarios juegan un papel
importante en el proceso de generación de empleos.
También hay una creciente aceptación
de que las industrias chimeneas ya no constituyen una efectiva estrategia de
desarrollo.
Las empresas locales incubadas, son más
aptas para permanecer en el área, proporcionando una fuente de empleo a largo
plazo. Reducen el alto nivel de fracaso y revitalizan las economías locales”. (Op. Cit.) Este
es otro caso, en que las Pymes juegan un papel muy importante en la economía de
un país, y la finalidad es la misma, que en el caso de Europa, se busca
expandir la actividad productiva de un país a través de la Pymes, ya sea del
sector industrial, comercial, o de servicios, el fin, es el mismo. 1.5.
Mercados Financieros Internacionales En
este apartado, se describe que relación existe entre las empresas Nacionales
y los mercados financieros internacionales, ya que es necesario tocar este
punto, porque, nos permitirá comprender mejor los alcances del uso de
instrumentos derivados en las empresas de exportación en un contexto mundial.
El
término de mercado financiero se utiliza en la jerga financiera, para referirse
a cualquier mercado organizado en el que se negocian instrumentos financieros de
todo tipo, tanto de deuda como acciones.
Algunas
de las funciones que ejerce el mercado financiero desde el punto de vista de las
finanzas internacionales son: ¨
“Transfiere
poder de compra de una moneda a otra y de un país a otro. ¨
Suministra
crédito para el comercio exterior. ¨
Brinda
facilidades para los riesgos de cobertura de cambio extranjero. ¨
El flujo
de bienes y servicios entre los países requiere la conversión de la moneda del país importador a la moneda del país exportador”. (Chacholiades, 1995). Visto desde el punto de vista de las finanzas corporativas son seis las funciones que cumple el sistema financiero (de acuerdo a Bodie, 1999): Transferir recursos económicos entre países e industrias; Administrar el riesgo; Compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio; Como mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para subdividir la propiedad entre varias compañías; Suministra información sobre precios; Y, ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el otro o cuando uno actúa como agente del otro. Existen de manera muy general dos tipos de mercados financieros en cuanto a su plazo; uno es el mercado de dinero y, el otro es el mercado de capitales. Ambos mercados, se describirán, con el fin de irnos centrando más en el tema del uso de instrumentos derivados y su relación con los mercados financieros y, a su vez, la relación que tiene con las empresas de cualquier tipo. Todo lo que envuelve a los mercados financieros, son simplemente activos financieros, que pueden ser de deuda, de capital contable o de instrumentos derivados.
1.5.1.
Mercado de dinero El
mercado de dinero se define como: “un
conjunto de instrumentos de deuda a corto plazo, ya sean del gobierno federal, de los bancos comerciales y de desarrollo ò de empresas independientes de su grado de calificación crediticia, altamente líquidos y de bajo riesgo”. (Cruz, 1999). Esta es una clasificación del mercado financiero, que se basa en el plazo de los créditos que se negocian, es decir, el mercado de dinero o también conocido como mercado de deuda, es un mercado de corto plazo (menos de un año); normalmente, el mercado de dinero o de deuda, se caracteriza porque la mayor parte de valores que se generan dentro de él, son emitidos por el gobierno, esto, le brinda a los usuarios de este mercado cierto nivel de confiabilidad, representando una gran liquidez a nivel mundial. Estos instrumentos de deuda son emitidos por los entes económicos que piden préstamos (empresas, familias y gobierno). A este tipo de instrumentos también se les conoce como instrumentos de renta fija, ya que prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el corto plazo o en el futuro. Ahora veremos la otra parte que compone a un mercado financiero. 1.5.2. Mercado de capitales El mercado de capitales se define como: “el conjunto de
mecanismos a través de los cuales se negocian valores, ya sea en el mercado organizado que representa la Bolsa Mexicana de Valores o en el mercado no organizado; títulos de deuda de largo plazo y acciones representativas de empresas, orientados en primera instancia a la formación y distribución de capital y al financiamiento de proyectos de largo plazo”. (Ibíd.). Para poder entender esto más a fondo, definiremos al capital como, el derecho de los propietarios de una compañía, es decir, el mercado de capitales, se encarga de colocar capital accionario de las empresas, para, que estas, puedan conseguir financiamiento, a cambio de obtener cierta rentabilidad por acción adquirida. Por lo tanto, se puede afirmar que, una acción es un derecho residual sobre los activos de una empresa o compañía, ya que sus tenedores (poseedor de la acción), tienen derecho a los activos que queden después que la empresa o compañía haya cumplido con todas sus obligaciones financieras. 1.5.3.
Los mercados especializados 1.5.3.1.
Mercado de futuros El mercado de futuros lo definiremos como un: “Mercado
organizado donde se contratan futuros sobre mercancías, divisas
y sobre tipos de interés principalmente”.(Andersen, 1999). Y
cuenta con las siguientes características: ¨
“Esta
normalizado, en él se negocia a través de un organismo intermediario (cámara
de compensación). ¨
Su
objetivo es proporcionar liquidez y seguridad, por lo que pocas veces se llega a
la entrega física del bien. ¨
Existe la
posibilidad de abandonar antes del vencimiento del contrato. ¨
Es un
mercado transparente que ofrece información diaria de los precios. ¨
Y las pérdidas
y ganancias se realizan diariamente y a la anulación o a la expiración del
contrato”. (Chacholiades,
1995). En este tipo de mercado al igual que el de futuros (mercado que mencionaré más adelante), se consideran como mercados de tipo especializado, ya que se manejan aquí instrumentos derivados, éstos instrumentos financieros obtienen su valor de los precios de uno o más activos financieros (por eso se dice que se derivan de otro activo), y su principal función es la de administrar (cubrir) las exposiciones al riesgo que involucran los activos de donde proceden. Los futuros que se manejan en este mercado financiero especializado, también se les conoce como contratos a plazo, ya que son contratos o instrumentos “que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio establecido y en una fecha previamente señalada” (Bodie, 1999) y, esto les permite a los compradores y vendedores eliminar su “incertidumbre sobre el precio futuro al cuál se negociará el ganar” (Ibíd.). 1.5.3.2.
Mercado de opciones Al mercado de opciones se definirá como un: “Mercado
organizado en el que se negocian opciones sobre activos subyacentes estandarizados (valores, materias primas
y activos financieros), los precios y las fechas del vencimiento están
normalizadas y entre el emisor y comprador existe siempre un intermediario”.
(Andersen, 1999). En
este tipo de mercado comúnmente se ofrecen opciones de compra o de venta, y
estos contratos o instrumentos, le ofrecen al tenedor el derecho de adquirir o
de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algún activo al precio
previamente establecido.
El utilizar este tipo de instrumentos
de cobertura financiera, ofrece al tenedor un seguro sobre su activo, para que
esté activo no caiga por debajo del precio estipulado con el contrato de opción
de venta. 1.5.4.
Mercado de derivados en México Para conocer más específicamente donde se desenvuelven los instrumen- tos o herramientas de cobertura financiera de las empresas en México nos movemos en el concepto funcional del Mercado Mexicano de Derivados (MexDer). El Mercado Mexicano de Derivados, es una sociedad anónima de capital variable, que cuenta con autorización de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, para proveer las instalaciones y servicios necesarios para cotizar y negociar contratos estandarizados de Futuros y Opciones. Los
contratos celebrados en MexDer se compensan y liquidan en la Cámara de
Compensación, a la cual se identifica con el nombre comercial de Asigna,
Compensación y Liquidación, constituida a través de un fideicomiso de
administración y pago cuyo patrimonio es integrado por las aportaciones
realizadas por los Socios Liquidadores y que actúa como contraparte de todas
las operaciones efectuadas en MexDer. MexDer
y Asigna son entidades autorreguladas, a fin de asegurar la eficiencia,
competitividad, orden, transparencia y seguridad del mercado. Su régimen jurídico
está constituido específicamente, por las "Reglas a que habrán de
sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y
operación de un mercado de futuros y opciones cotizados en bolsa",
emitidas conjuntamente por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, Banco
de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, y las
"Disposiciones de carácter prudencial" emitidas por la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores. Las actividades y funciones autorregulatorias de MexDer sobre sus inversionistas, participantes y sobre Asigna, están contenidas en sus Estatutos Sociales, Reglamento Interior, Manuales Operativos y otras resoluciones obligatorias para los intermediarios, que sean emitidas por el propio Consejo y Comités. Todo lo anterior describe de manera corta y concreta la forma de operar del Mexder en México, este es el mercado financiero especializado que opera dentro de la BMV, y que puede ofrecer a las Pymes de exportación una alternativa de financiamiento y administración de su riesgo.
1.1.
Antecedentes históricos en México 1.1.1.
Inicios de la exportación en México 1.1.2.
La crisis de 1929 1.1.3.
Periodo Cardenista 1.1.4.
Inicios del Modelo de Industrialización Sustitutiva (1940-1955) 1.1.5.
Segunda Fase del MIS (1955-1970) 1.1.6.
Crisis del MIS 1.1.7.
El Modelo Neoliberal en México (1982-Actual) 1.2.
Características generales y particulares de las empresas en México 1.2.1.
Características generales 1.2.2.
Clasificaciones del tamaño de las empresas 1.2.3.
Características generales de las Pymes 1.2.4.
Ventajas y desventajas de las Pymes 1.3.
Una aproximación al financiamiento en México 1.4.
La experiencia de las Pymes en el Mundo 1.4.1.
La experiencia en Europa 1.4.2.
La experiencia en los Estados Unidos 1.5.
Mercados financieros internacionales 1.5.1.
Mercado de dinero 1.5.2.
Mercado de capitales 1.5.3.
Los mercados especializados 1.5.3.1.
Mercado de futuros 1.5.3.2.
Mercado de opciones 1.5.4.
Mercado de derivados en México Capítulo
2: Administración de riesgos financieros 2.1.
La administración de riesgos financieros 2.2.
Surgimiento, evolución e importancia de los instrumentos derivados 2.3.
Forwards 2.4.
Futuros 2.4.1.
Futuros sobre divisas 2.4.2.
Futuros sobre tasas de interés 2.4.3.
Contratos de futuros sobre letras del Tesoro 2.4.4.
Contratos de futuros sobre Eurodólares 2.4.5.
Contratos futuros de CETES y TIIE 2.4.6.
Futuros sobre índices accionarios o bursátiles 2.5.
Opciones 2.5.1.
Opciones sobre futuros 2.6.
Swaps 2.6.1.
Swaps sobre tasas de interés 2.6.2.
Swaps sobre tipo de cambio 2.6.3.
Swaps de materias primas (“Commodity Swaps”) 2.6.4.
Swaps de índices bursátiles 2.6.5.
Swaps crediticios Capítulo
3: Estudio de caso en la zona conurbana Veracruz-Boca del Río sobre la
administración de riesgos financieros en las Pymes de exportación 3.1.
Características del puerto y su zona conurbana (Veracruz-Boca del Río) 3.1.1.
El puerto 3.1.2.
El aeropuerto y su infraestructura 3.1.3.
Veracruz y el comercio internacional 3.1.4.
Veracruz, el mejor lugar para hacer negocios 3.1.5.
Zonas de influencia 3.1.6.
Veracruz, el puerto comercial más importante del mundo 3.2.
Características de la encuesta 3.2.1.
Limitaciones, ventajas y desventajas de la investigación 3.3.
Resultados y análisis de las gráficas del caso de estudio 3.4.
Análisis final de la información Conclusiones
Recomendaciones
Anexos: Anexo
“A” (Conclusiones) Anexo
“B” (Estudio de Caso) Anexo
“C” (MexDer) Bibliografía
CAPÍTULO 2 ADMINISTRACIÓN
DE RIESGOS FINANCIEROS 2.1. La Administración de Riesgos Financieros
La administración de riesgos financieros es una rama especializada de
las finanzas corporativas, que se dedica a el manejo o cobertura de los riesgos
financieros
“La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que
ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque
incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta,
pero puede haber incertidumbre sin riesgo”. (Bodie, 1998). Por esta razón, un administrador de riesgos financieros se encarga del asesoramiento y manejo de la exposición ante el riesgo de corporativos o empresas a través del uso de instrumentos financieros derivados. Para brindar un panorama más particular sobre la administración de riesgos en el cuadro No. 4, se puede apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros. Cuadro
No. 4: Objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros
Fuente: Fragoso (2002).
También es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se
enfrenta toda empresa, así como, su definición; ver cuadro No. 5 donde se
presentan todos los tipos de riesgos financieros más generales y comunes. Cuadro
No. 5: Tipos de riesgos financieros
Fuente:
Elaboración propia en base a: Lewent (1990), Fragoso (2002), Jorion (1999),
Baca (1997) y, Díaz (1996). Una vez explicados los fundamentos de
objetivos y funciones de la administración de riesgos, así como, los tipos de
riesgos financieros, es importante conocer a su vez, el proceso de cómo se
administra el riesgo paso a paso, de manera muy general (ver cuadro No.6). Cuadro No. 6: Proceso de la administración del riesgo
Fuente:
Elaboración propia, en base a Bodie (1998). Es importante recalcar la importancia del método de transferencia del riesgo, ya que hoy en día es el método más utilizado en la administración de riesgos, a su vez, es el método al que se recurre a través de instrumentos derivados.
El método de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la
de protección o cobertura, la de aseguramiento y la de diversificación (ver
cuadro No.7). Cuadro
No. 7: Dimensiones de la transferencia del riesgo
Fuente:
Elaboración propia, en base a Bodie (1998). 2.2. Surgimiento, Evolución e Importancia de los Instrumentos Derivados A lo largo de la historia de la humanidad, el
ser humano siempre ha estado expuesto algún tipo de riesgo, sea económico, político
o social. Los orígenes de los instrumentos derivados se
remontan a la Edad Media, donde se utilizaban para poder satisfacer la demanda
de agricultores y comerciantes a través de contratos a futuro. El primer caso conocido de un mercado de
futuros organizado fue en Japón hacia 1600, presentado como un “problema
de “mismatch” de activo y pasivo entre las rentas y los gastos de los señores
feudales japoneses”. (Rodríguez, 1997). Hacia 1730, se creo oficialmente un mercado de
arroz de Dojima designado como “cho-ai-mai”, o “mercado de arroz a
plazo”, “presentando ya las características de un auténtico mercado de
futuros moderno”. (Ibíd.).
En 1848, fue fundado el “Chicago Board of Trade” y sirvió para
estandarizar las cantidades y calidades de los cereales que se comercializaban.
Para el año de 1874, se funda el “Chicago Mercantile Exchange”,
proporcionando un mercado central para los productos agrícolas perecederos. Los instrumentos derivados tomaron mayor
importancia hacia la exposición al riesgo a partir de 1971, con el cambio del
patrón oro al dólar (Bretton Woods). “A partir de esa fecha el comportamiento
del mercado de divisas ha sufrido movimientos que afectan el desenvolvimiento de
las tasas de interés, en tanto que la inestabilidad generalizada de los
mercados se ha reforzado por el fenómeno inflacionario que han tenido que
afrontar las economías modernas”. (Baca, 1997).
El sistema monetario internacional, históricamente está compuesto por
tres periodos: ”la época del patrón-oro (desde 1870 a 1914), el período
entre guerras (de 1918 a 1939) y el período tras la Segunda Guerra Mundial
durante el cual los tipos de cambio se fijaron según el acuerdo de Bretton
Woods (1945-1973)” (Krugman, 1995).
El patrón oro (1870-1914), se constituyó como institución legal como
un patrón internacional donde cada país ata su moneda al oro y esto le permitía
sin restricciones, la importación o la exportación de oro. Lo esencial de este
tipo de patrón fue que las tasas de cambio eran fijas. El país central dentro
de este patrón era Inglaterra ya que era el líder mundial en asuntos
comerciales y financieros. Y en realidad en este periodo, el patrón oro no
cubrió a todo el mundo, sólo a un grupo de los principales países europeos. Período entre las dos guerras mundiales
(1918-1939), este período se conoce también como la “era obscura del sistema
financiero internacional”, ya que se caracterizo por un fuerte exceso de
oferta monetaria e inflación. Con el estallido de la primera guerra mundial,
las naciones en conflicto suspendieron la convertibilidad de sus monedas al oro
decretando un embargo sobre las exportaciones de oro, con el fin de proteger sus
reservas de oro. Después, la mayoría de las naciones adoptaron la misma política.
Por lo tanto, el financiamiento de los gastos militares fue a través de la
impresión de dinero de manera masiva y excesiva. En 1922, en la Conferencia de Ginebra, se
recomendó la adopción en el mundo de un patrón oro de cambio, para esto “era
necesario que los países con déficits permitieran la influencia de dichos déficits
sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento monetario. También era
necesario que los países con superávit permitieran que sus crecientes reservas
de oro liberalizaran sus políticas monetarias”. (Levi, 1997). El problema fue que muchos países empezaron a manipular los tipos de cambio en función a sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su convertibilidad (libra esterlina-oro), debido a la escasez de sus reservas.
A partir de ese momento el mundo se dividió en tres bloques económicos:
el bloque de la Libra Esterlina, el bloque del Dólar y el bloque del oro.
“En 1934 sólo el dólar estadounidense podía ser intercambiado por oro”.
(Ibíd.).
Para este período se caracterizo por un fenómeno conocido como “políticas
de empobrecer al vecino”, que se componen en, devaluaciones competitivas e
incrementos en la protección de tarifas, tal ambiente termino obstaculizando el
crecimiento económico global.
En julio de 1944, las potencias mundiales se reunieron en el Hotel Mount
Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para diseñar un nuevo orden
financiero internacional.
Las principales características del Sistema Bretton Woods se muestran en
el cuadro No. 8. Cuadro
No. 8: Principales características del Sistema Bretton Woods
Fuente:
Elaboración propia, en base a Chacholiades (1995).
Del Bretton Woods se deriva la creación del
FMI (Fondo Monetario Internacional). Organismo encargado de la administración
del nuevo sistema financiero internacional. Ya que es el encargado de reunir y
distribuir las reservas, como implantador del sistema Bretton Woods. Las reservas son aportadas por los países
miembros de acuerdo con un sistema de cuota basado en el ingreso nacional y en
la importancia del comercio en los diferentes países. “De la aportación
original, 25% fue en oro... y 75% fue en la propia divisa del país”.
(Levi, 1997). Hasta 1994 había 178 países afiliados al
FMI. “Todos los países vincularon sus monedas
al dólar y los EE.UU. vincularon el dólar al oro, estando de acuerdo en
cambiar oro por dólares con los bancos centrales extranjeros al precio de 35 dólares
la onza”. (Krugman, 1995). A partir de 1958, donde la reinstauración de
la convertibilidad de las monedas europeas y que los mercados financieros de los
países se integraran más, la política monetaria se hizo menos efectiva y los
movimientos en las reservas internacionales se hicieron más volátiles,
revelando así, que el sistema sufría de cierta debilidad, y a parte que EE.UU.
se enfrentaba a un serio problema de confianza, debido a la demanda de dólares
en función de las reservas estadounidenses. “Las políticas macroeconómicas de los
Estados Unidos a finales de los años sesenta ayudaron a provocar el
derrumbamiento del sistema Bretton Woods a comienzos de 1973. La política
fiscal súper expansiva de los Estados Unidos contribuyó a la necesidad de
devaluar el dólar, a principios de los setenta y los temores de que eso
ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dólar,
lo que hinchó las ofertas monetarias de los países extranjeros. El mayor
crecimiento monetario de los Estados Unidos alimentò la inflación interior y
la extranjera, haciendo que los países fueran cada vez más reacios a continuar
importando inflación estadounidense a través de los tipo de cambio fijos. Una
serie de crisis internacionales, que empezaron en la primavera de 1971,
condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dólar con el oro y de los
tipos de cambio fijos respecto del dólar por parte de los países
industrializados”. (Ob. Cit.).
Como resultado de este hecho dio pie a la
creación del “International Monetary Market” que fue fundado en 1972 como
una división del “Chicago Mercantile Exchange”, para procesar contratos de
futuros en divisas.
Actualmente los mercados de futuros (o de instrumentos derivados) más
relevantes en el mundo son los de Chicago y Nueva York cubriendo todas las áreas
como: materias primas (commodities), bonos, tasas de interés, índices bursátiles,
y divisas.
En 1973, se desarrolla una teoría que explica cómo calcular el valor de
una opción conocido como modelo de “Black-Scholes” y su versión mejorada
de Merton.
Para 1994, J.P. Morgan propone “Riskmetrics”, como un modelo para
cuantificar los riesgos mediante el concepto de “Valor en Riesgo”.
A partir de la década de los 90`s, se dice que vivimos “en un mundo más
riesgoso”, ya que con el proceso de globalización que vivimos hoy en día los
impactos producidos por un país se expandan al resto del mundo por la
interrelación de las economías.
Como claros ejemplos de los efectos de la globalización tenemos que en:
1995, devaluación del peso mexicano (efecto tequila).
1997, crisis asiática (efecto dragón).
1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su moratoria sobre su
deuda pública dando como resultado una gran incertidumbre a los mercados
internacionales.
1999, efecto Samba, se devalúa el real (Brasil).
2000, caída del índice Nasdaq.
2001, desaceleración económica de EE.UU. y aumento generalizado de los
energéticos.
2002, derrumbe de la economía Argentina (efecto tango). Con todo lo anterior, se puede apreciar que “los
mercados financieros se han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de
precios. El mundo se ha tornado, desde el punto de vista financiero, un lugar más
riesgoso”. (Pascale, 1999).
Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros básicos que
son: los tipos de cambio, las tasas de interés y los commodities (materias
primas).
La volatilidad de los tipos de cambio se origino a partir del rompimiento
del sistema Bretton Woods (1971), y se dio entrada a un sistema de flotaciones
entre monedas, dando como resultado la aparición del riesgo de tipo de cambio.
Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la práctica de
fijar la tasa de interés y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta
monetaria, y así apareció el riesgo de tasas de interés.
La inestabilidad del petróleo en la década de los 70`s provoco
inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de precios de los
commodities.
Por todo lo antes mencionado, se puede afirmar que los instrumentos
derivados son herramientas financieras de gran relevancia en el mundo, ya que
reducen la exposición al riesgo de las empresas, evitando impactos económicos
y financieros negativos. 2.3. Forwards
Este tipo de instrumento derivado es el más antiguo, este tipo de
contrato se conoce también como un “contrato a plazo”.
Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un
determinado activo (subyacente) en una fecha específica futura a un cierto
precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo
de financiamiento.
Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:
“Una compañía que exporta a otros países, y que está por
consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas
extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su
riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el
futuro”. (Rodríguez, 1997).
“Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de
futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un
momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a
diferencia de los contratos a futuros, éstos no son negociados en un mercado.
Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institución
financiera y una de sus clientes corporativos”. (Hull, 1996).
Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estándares de un
determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra bursátiles.
“En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se
compromete a adquirir la mercancía en cuestión a un precio y tiempo que se
pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), está
dispuesto a entregar la mercadería”. (Díaz, 1998).
Los contratos forward se dividen en tres
modalidades: 1.
No generan utilidades. 2.
Generan utilidades o rendimientos fijos. 3.
Generan utilidades que se reinvierten. Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su utilidad por las tasas de interés de las divisas a las cuales se hace referencia. “Para que exista una operación forward
de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estén
dispuestos a realizar la negociación, y se requiere de un parámetro de
referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos países
implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operación”.
(Op. Cit.). El precio del forward depende de los costos de
cada institución financiera, el sobreprecio en relación al riesgo de la
contraparte, la situación de mercado y las utilidades. Al termino del plazo, se pueden dar dos tipos
de entrega: a)
Intercambian la mercadería por el valor previamente acordado. b)
“Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que
existe entre el precio al cual se pactó la operación en un inicio y el precio
final que presenta la mercadería en el mercado al cual se hace referencia”.
(Ibíd.).
El principal riesgo que
presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus obligaciones.
Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el
producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o
producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercialización de
varios productores en el mundo.
Un ejemplo de la primera modalidad (la que no
genera utilidades), es la del petróleo, ya que el almacenamiento de este
producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones
especiales que cuenten con medidas de prevención contra incendios y contaminación.
Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen (a
diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor
de petróleo almacenado es importante.
La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los
casos de forwards sobre bonos o acciones.
Por último, también se da el forward sobre tasas de interés, por
ejemplo: “un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar
una tasa del 10% anual para un plazo de un año dentro de un año sobre la
cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el año, si ocurre lo que temía
A y las tasas de interés bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagará lo que temía
A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%),
es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas
suben al 12% A deberá pagar a B la diferencia”. (Rodríguez, 1997). 2.4. Futuros A grandes rasgos un contrato a futuro no es más
que una especie de contrato forward pero estandarizado y negociable en un
mercado organizado (instrumentos intra bursátiles), es decir, un contrato a
futuro es mucho más detallado que un forward (ver cuadro No.9), incluye
detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, método de entrega, etc.
Este tipo de contrato cuenta con márgenes y capital que respalda su
integridad.
Todas las posiciones que se manejan en estos contratos (futuros) son
entre un participante por un lado y la cámara de compensación por el otro. Cuadro
No. 9: Diferencias entre futuros y forwards
Fuente:
Elaboración propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Díaz (1996),
Bodie (1998) y, Rodríguez (1997). 2.4.1. Futuros sobre divisas En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operación, el precio cash (efectivo) y el precio spot.
El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado
en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de
precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se ponen
de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo.
Los precios spot, son divisas que serán entregadas en un plazo de 48
horas, su cotización estará determinada por la oferta y demanda en el mercado
interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas
que se dedican a la compra y venta de divisas. Este mercado opera las 24 horas
del día y es a través de sistemas electrónicos y por vía telefónica.
“El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en
los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero no
depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten las
instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre
las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que
pueden ser de tipo geográfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un
arbitraje geográfico cuando una divisa se vende a dos precios distintos en
mercados diferentes. Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad
puede obtenerse al vencimiento de la negociación”. (Díaz, 1998).
Cuando uno piensa en este tipo de contratos para ejercer una cobertura
con divisas, se presta mucho para operaciones comerciales de importación y
exportación, inversiones, o deudas adquiridas en divisas diferentes a las que
se manejan domésticamente.
Para este tipo de operaciones los riesgos financieros se dividen en dos:
los riesgos de transacción (se cambia una divisa por otra); y los riesgos de
traducción (se refieren al peligro de expresar el valor de una divisa en términos
de otra sin existir un cambio físico de divisas).
Para que se pueda efectuar este tipo de cobertura es necesario conocer el
tipo de riesgo al que se está expuesto, monto y fecha. Con esto, se puede
realizar en el presente la transacción que pretende realizarse en el futuro,
con el fin de aprovechar los precios actuales y tener la certidumbre de los
costos futuros. 2.4.2. Futuros sobre tasas de interés Un contrato a futuro sobre tasas de interés
es simplemente un contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende únicamente
del nivel de las tasas de interés.
La importancia de este tipo de contratos radica que “en la
actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre
instrumentos financieros representa más de la mitad del volumen toda esta
industria”. (Op. Cit.)
Por excelencia los futuros con más éxito son los contratos futuros
sobre bonos del Tesoro americano de entre 15 y 30 años de duración y sobre
tasas de interés en eurodólares.
Existen dos tipo de interés, el de contado y el que es a plazo; el
primero es el tipo de interés de una inversión efectuada para un periodo de
tiempo que empieza hoy y que termina al cabo de n años. El segundo tipo de
interés es aquel que esta implícito en los tipos de contado actuales para
periodos futuros de tiempo. 2.4.3. Contratos de futuros sobre letras del Tesoro En este tipo de contrato el activo subyacente
es por ejemplo una letra del Tesoro a 90 días, la parte con la posición corta
debe de entregar un millón de dólares en letras del Tesoro en un día
cualquiera de los tres días sucesivos de negociación. El primer día de
entrega será el primer día del mes de entrega, en el cual se emite una letra
del Tesoro a 13 semanas y en el que, a una letra del Tesoro a un año, le quedan
13 semanas para el vencimiento. “En la práctica, esto significa que la
letra del Tesoro puede tener 89, 90 o 91 días hasta el vencimiento cuando se
entrega”. (Hull, 1996). A una letra del Tesoro se le conoce como un
instrumento de descuento, ya que no paga cupón y el inversor recibe sólo el
valor nominal a su vencimiento. “El activo subyacente antes del
vencimiento del contrato de futuros es una letra del Tesoro con un vencimiento
superior a 90 días con respecto al vencimiento del contrato de futuros. Por
ejemplo, si un contrato vence dentro de 160 días, el activo subyacente es una
letra del Tesoro a 250 días”. (Ibíd.). Los meses en que se operan estas letras del
Tesoro son trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). “La entrega física se hace sobre nuevas
emisiones de certificados a 13 semanas y se efectúa tres días después de la
fecha de vencimiento de los contratos. La cotización de los contratos está
determinada por el precio actual del instrumento para entrega a una fecha en el
futuro, con base en un precio final de 100”. (Díaz, 1998). En esta operación la posición larga es la
que transfiere el efectivo que cubre el costo de la operación. 2.4.4.
Contratos de futuros sobre Eurodólares
Este tipo de contratos son de corto plazo. “Un eurodólar es un dólar
depositado en un banco, americano o extranjero, fuera de los EE.UU.”.
(Hull, 1996).
Estos contratos están denominados por el tipo de interés conocido como
tasa LIBOR (London International Offer Rate) a 3 meses. Estos son normalmente
intereses más altos que los que ofrecen las letras del Tesoro y, normalmente
son depósitos no transferibles y que no pueden ser utilizados como colateral
sobre préstamos.
Ver la diferencia de la Tasa de interés del Tesoro y la LIBOR en el
cuadro No. 10. Cuadro No. 10: Diferencia
entre el tipo de interés
Fuente:
Elaboración propia en base a: Hull (1996), Rodríguez (1997) y, Díaz (1998).
“Un contrato de futuros sobre eurodólares se liquida en metálico
el segundo día de negociación en Londres antes del tercer miércoles del
mes”. (Hull, 1996).
La duración de las obligaciones de este tipo de contrato de futuros es
una medida de tiempo en que el propietario debe de esperar en promedio hasta
recibir sus liquidaciones en metálico.
La tasa LIBOR es utilizada en préstamos a empresas en mercados
internacionales, es de tipo flotante y esta determinada por la negociación de
depósitos entre bancos en el mercado de eurodivisas.
2.4.5. Contratos futuros de Cetes y TIIE Estos contratos son instrumentos de corto
plazo y se operan en México. Los CETES (Certificados de la Tesorería de los
Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de emisión 28, 91, 181 y 360 días.
Y se subastan semanalmente.
La TIIE es la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio.
Su manejo de contrato es trimestral al igual que los T-Bills y los Eurodólares.
Estos vencen a las 13:30 (tiempo de la Ciudad de México) del siguiente día hábil
del tercer miércoles del mes que indica el contrato y, sus precios no
representan límites máximos de operación.
“La posición máxima permitida es de 5,000 contratos en combinación
con todos los meses, y no más de 150 contratos sobre el mes más cercano a
vencimiento durante su última semana de operación”. (Díaz, 1998).
La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 días, esta opera los 12
meses del año, “el monto de contrato es de $6`000,000.00 pesos y la fluctuación
mínima es de un punto base, que equivale a $50.00 pesos. Este instrumento no
presenta límites máximos de movimientos en sus precios.
Su precio lo determina el Banco de México con vencimiento a las 12:00
horas (tiempo de la Ciudad de México) del tercer miércoles del mes al que el
contrato hace referencia. Su posición máxima permitida es igual a la de los
CETES, estos contratos se cotizan en pesos mexicanos facilitando su operación y
no existe riesgo de tipo de cambio, sin embargo, estos documentos no han
presentado hasta hoy liquidez alguna. 2.4.6. Futuros sobre índices accionarios o bursátiles
Los futuros sobre índices accionarios son contratos estandarizados que a
través de ellos se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios
y a su vez pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre
acciones, sin la necesidad de llagar a la entrega física del producto.
Como ventaja de este tipo de contratos de futuros está la de que estos
instrumentos derivados ofrecen enorme liquidez y son de fácil ejecución, son
bajos sus costos de transacción con respecto a transacciones en acciones.
Propósitos: i)
Protege de baja a corto plazo. ii)
Permiten invertir rápidamente en un mercado. iii)
Y, permiten también cambiar rápidamente de mercado. En México, la operación de este tipo de contrato ha sido baja, por esta razón implica un alto riesgo, ya que este tipo de contrato esta cotizado en dólares, y se reflejan los cambios del tipo de cambio y las tasas de interés. 2.5. Opciones
En términos generales una opción es un derecho u obligación de comprar
o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de una operación.
Se obtiene este derecho u obligación de comprar o vender pagando una
prima a quien toma la obligación.
Existen dos tipos básicos de opciones: a)
Opción de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un
activo en una fecha determinada y a cierto precio. b)
Y, la opción de venta (put) que da al propietario el derecho de vender
un activo en una fecha dada a un precio determinado. Para entender mejor la diferencia entre éstos dos tipos de pagos de opciones ver cuadro No.11. “Cualquiera que
sea su mecanismo una opción será un call cuando su poseedor gana si el
subyacente sube, y un put cuando su poseedor gana si el subyacente baja”.
(Rodríguez, 1997).
Cuadro
No. 11: Estructura de pago
Fuente:
Fragoso (2002). Otra forma de distinción de las opciones esta determinada por las fechas en las que se está permitido ejercer los derechos que la opción otorga, y se les conoce como opciones americanas o europeas y, nada tiene que ver con su ubicación geográfica. La opción de tipo americana es aquella que se ejerce únicamente en su fecha de vencimiento. Y, la opción europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento. La mayoría de las opciones negociadas en los mercados internacionales son las americanas, ya que estas generalmente son más valiosas que las europeas, dado que otorgan más derechos. Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, índices, commodities, etc. Pero, la forma más importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se explicará a continuación. 2.5.1.
Opciones sobre futuros Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depósitos de márgenes, ya que sólo se requiere del pago de la prima al inicio de la operación. Las opciones sobre futuros son “convenientes para quienes no cuentan con capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el mercado de futuros”. (Rodríguez, 1997). En este tipo de instrumento financiero, el futuro vence normalmente poco después de la expiración de la acción. Pueden suceder dos casos: 1)
“Cuando el propietario de una opción de compra la ejerce, adquiere del
emisor una posición larga en el contrato de futuros subyacente más una
cantidad en metálico igual al exceso del precio del futuro por encima del
precio del ejercicio. 2) Cuando el propietario de una opción de venta la ejerce, adquiere una posición corta en el contrato de futuros subyacente más una cantidad en metálico igual al exceso del precio del ejercicio por encima del precio del futuro”. (Hull, 1996). En otras palabras el pago de una opción sobre futuros es igual al pago de una opción sobre acciones con el precio de la acción reemplazada por el precio del futuro. Normalmente este tipo de contratos son utilizados sobre eurodólares y bonos del Tesoro a largo plazo. 2.6.
Swaps Los swaps “es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado”. (Monroy, 2001). Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito. Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operación. 2.6.1.
Swaps sobre tasas de interés Este tipo de contrato es el más habitual en los mercados financieros. “Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable sobre el mismo nominal”. (Rodríguez, 1997). Un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de interés y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian. 2.6.2.
Swaps sobre tipo de cambio En este tipo de contrato (o permuta financiera) “una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa”. (Hull, 1996). Esta es una variante del swap de tasa de interés, “en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de interés variable son en dos monedas distintas”. (Rodríguez, 1997). A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap. Este a su vez puede utilizarse para transformar un préstamo en una divisa en un préstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posición larga en una obligación combinada con una posición corta en otra obligación. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo. Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depósito un swap. Para ampliar la idea de cómo es que funciona un swap, he aquí un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: “IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos”. (Ibíd.). 2.6.3.
Swaps de materias primas (“Commodity Swaps)
Un problema clásico en materia de finanzas es el financiamiento de los productores a través de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, los precios internacionales del petróleo en unos cuantos días pueden bajar hasta un 30%. Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para prestamos como para inversiones. Por lo tanto, este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento. El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de interés, por ejemplo: un swap a tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio de dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B petróleo en ningún momento), por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia. 2.6.4.
Swaps de índices bursátiles Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM: “Al principio del swap se anota el valor inicial del índice en cuestión por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del periodo podría ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A habría recibido de haber invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el índice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversión. Además de lo anterior, si el índice S&P 500 está por encima de su valor inicial al final del primer trimestre, B pagará a A la diferencia sobre una cantidad de acciones correspondientes a la inversión inicial de USD 100 MM con el índice a 410,00, y si está por debajo A pagará a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el número de acciones definido al principio de la transacción siempre fija”. (Op. Cit.).
A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber
invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su
capital, y esto le permite invertirlo en otros activos. 2.6.5.
Swaps crediticios
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a
través de la medición y determinación del precio de cada uno de los
subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito).
Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera más eficaz,
permitiendo así, un acceso al crédito con un menor costo. Ajustándose a la
relación entre oferta y demanda de crédito.
Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un
riesgo de incumplimiento posible.
Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y
el swap de retorno total (total return swap). “En un contrato de swap de
incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra parte por el
derecho de recibir un pago en el caso de que se produjera el cambio acordado
entre ellos en el estatus crediticio del crédito de referencia, usualmente un título
corporativo. Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el
vendedor del riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que fluctúa
a medida que se modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total
de retorno sobre un activo de referencia, en general un título que incluye
cualquier consideración de precio, a cambio de pagos periódicos a tasa
flotante más cualquier reducción de precios”. (McDermott, 1999). Cuando se inventaron este tipo de swaps,
usualmente eran utilizados sólo por los bancos, para proteger los créditos
bancarios. En la actualidad se han vuelto instrumentos de
cobertura muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y
distribuir el riesgo. Esto permite que “un banco pueda liberar
líneas de crédito y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando
exceda sus límites de exposición para dicha empresa o industria, mediante la
descarga del riesgo crediticio (en todo o en parte) a través de un swap de
retorno total o de incumplimiento. Además, puede concentrarse en préstamos a
los sectores donde posee mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la
concentración de riesgo excesiva. Los bancos más pequeños, cuyos márgenes se
ven reducidos por el alto costo del dinero, podrían obtener un retorno mayor y
una exposición a créditos mejores utilizando derivados crediticios y no préstamos
directos”. (Op. Cit.).
CONCLUSIONES A lo largo de la historia económica de México
el desarrollo empresarial ha sido un punto de suma importancia en la política
económica de este país.
El problema ha sido siempre, la falta de apoyo y financiamiento por parte
de las instituciones financieras, aunado a los continuos desequilibrios en la
economía mexicana, que han creado repetidamente escenarios de incertidumbre
económica, propiciando varias veces el cierre de empresas, principalmente las
de tamaño pequeño y mediano.
Por esta razón, una respuesta alternativa para el problema del
financiamiento es el uso de instrumentos financieros derivados, enfocado a todo
tipo de empresas, por ejemplo, en los países desarrollados, este uso de
instrumentos ha sido de los nuevos mercados financieros con más éxito.
“El rápido crecimiento de derivados - $128 trillones de dólares
hasta junio del 2002, un 28% incrementa sobre un primer año – ha hecho, en
general, al sistema financiero, y a la economía global, segura y no riesgosa”
(Traducido “The Economist”, Marzo 15 – 21 2003).
Reafirmando lo anterior, el Dr. Alan Greenspan
describe a los derivados como una herramienta particularmente efectiva en
la administración del riesgo.
Otro ejemplo que demuestra el uso potencial de los instrumentos
financieros derivados, es el uso de los swaps crediticios.
“$140 billones de dólares (riesgo crédito) han sido transferidos
de bancos a las aseguradoras. Pero que aún quedan como $1.2 trillones de
derivados de riesgo crediticio en otras partes del sistema” (Traducido
“The Economist”, Marzo 15 – 21 2003). Es tanta la importancia de los derivados en el mundo y principalmente en los países desarrollados que Robert Schiller, profesor de economía del Centro Internacional de Finanzas de la Universidad de Yale, concibe una visión para el futuro de los instrumentos financieros derivados basado en la evolución tecnológica que conllevara a mejores niveles de seguridad y riqueza social.
Durante la investigación de campo se observaron las condiciones
generales de cómo se encontraban las pymes de exportación, siendo realmente
alarmante la preocupación por parte de los empresarios el brindar información
por miedo a represalias externas; en el caso de las pequeñas empresas se
encontró en su totalidad con empresarios conocidos como “hombres orquesta”
ya que ellos representan todos los departamentos o áreas administrativas de la
empresa y, que cuentan con mano de obra sin estudios superiores en su mayoría,
aunado a locales de operaciones con una vista deplorable en el sentido de que
son pésimas las condiciones físicas de la empresa.
En el caso de las medianas empresas es igual las condiciones físicas, a
diferencia que cuentan con las áreas o departamentos básicos de cualquier
empresa.
La investigación se planteó en base a dos objetivos generales y dos
particulares, y se buscó la comprobación de una hipótesis general y dos
particulares.
Para ambos objetivos particulares, se cumplieron a lo largo del
desarrollo de esta investigación, ya que, el presente trabajo cumple con la
labor de brindar una explicación sobre el uso de instrumentos derivados, así
como, la manera de tener acceso a ellos (Ver cuadro No. 12 en Anexo “A”)
En el caso de los objetivos particulares, el primero se concluye que las
razones de la falta de utilización de instrumentos financieros derivados
conducen a la misma causa: falta de liquidez, ausencia de departamentos
administrativos bien estructurados, y fundamentalmente un enorme desconocimiento
por parte del empresario o dueño de una cultura empresarial de tipo
profesional.
En el segundo objetivo particular refuerza a los dos objetivos generales
antes planteados, ya que, el capítulo 2 y el anexo “C” contienen todo lo
que uno necesita saber sobre los instrumentos financieros derivados. (También
ver cuadro No. 13 en Anexo “A”).
Para un mejor análisis, la hipótesis general se dividió en dos
observaciones o resultados basado en el tamaño de la empresa, permitiendo así,
una mejor observancia de los hechos investigados.
De esta manera, la hipótesis general es aceptada para ambos tamaños de
las empresas, ya que realmente las pymes de exportación no hacen uso de los
instrumentos financieros derivados debido a su falta de conocimiento de los
mismos (ambos tamaños) y, de capital para ejercerlos (sólo en las pequeñas).
(Ver cuadro No. 14 en Anexo “A”).
Finalmente, las hipótesis particulares se dividieron de la misma manera
que la hipótesis general, por los mismos motivos antes planteados.
En el caso del primer planteamiento, se aceptaron ambas hipótesis en
ambos tamaños, demostrando un desconocimiento total por parte los empresarios
sobre el uso y beneficios de los instrumentos financieros derivados, así como,
la administración de los mismos. En el segundo planteamiento, hubo una aceptación
y un rechazo de acuerdo o en base al tamaño de la empresa, es decir, para las
pequeñas empresas en su mayoría, no les permite su situación económica
acceder al este tipo de instrumentos, a diferencia de las medianas empresas, que
sus finanzas internas, sí les permiten participar en el uso de dichos
instrumentos. (Ver cuadro No. 15 en el Anexo “A”).
Todo lo descrito anteriormente, se sustenta la idea real de la existencia
de serios focos rojos en el sector exportador: “De un padrón de 14 mil empresas
veracruzanas, sólo 298 de ellas son exportadoras, siendo además en su gran
mayoría grandes compañías.... La baja cantidad de empresas exportadoras se
debe al desconocimiento de los procedimientos para la exportación y a la falta
de integración de las pequeñas y medianas empresas....”. (Yamiri Rodríguez,
2003).
De todo lo antes mencionado se puede concluir que, existen focos rojos,
donde se deben de centrar la atención de las autoridades, ya que este fuerte
desconocimiento sobre los instrumentos financieros derivados evita nuevas
alternativas a la resolución del problema del financiamiento y estabilidad a
las empresas de exportación, ya que dichos altos y bajos económicos afectan
gravemente a las Pymes, negándoles un acceso seguro a su expansión y
crecimiento como empresa, hasta alcanzar un tamaño grande o tal vez, de una
multinacional. RECOMENDACIONES Se
describió la diferencia entre un contrato forward y uno de futuro, donde,
finalmente se recomendaría más la utilización de contratos a futuros, para
todos los empresarios que se dedican a exportar, ya que es más detallado
(cantidad, calidad, fechas, entregas, etc.), es estandarizado, se ajusta al
mercado continuamente, esta garantizado por una cámara de compensación todo el
tiempo de duración del contrato, siempre es generador de liquidez, es
transferible, y finalmente es muy confiable.
Según sea la necesidad de cubrirse al riesgo, será el tipo de contrato
a futuro que opte el empresario, ya que puede ser sobre divisas, tasa de interés,
letras del Tesoro, Euros, CETES, índices bursátiles, etc.
Los más utilizados para cubrir un riesgo exportación o importación son
sobre divisas, ya que permite aprovechar los precios actuales sobre costos
futuros. Los otros son instrumentos de inversión que ofrecen un rendimiento a
futuro. Las opciones son contratos de compra o de
venta que brindan un derecho a un precio determinado y una fecha establecida.
Según su estructura conviene más una opción de compra call de posición
larga, ya que ofrece un riesgo limitado y una ganancia ilimitada. Y cuando se
desea adquirir una opción de venta es más recomendable que sea de posición
larga ya que ofrece al igual que la opción de compra un riesgo limitado y una
ganancia ilimitada. En los casos de opciones de compra y venta en posición
corta son de riesgo ilimitado y de ganancia limitada.
También es más conveniente adquirir una opción de tipo americana ya
que se ejerce en su fecha de vencimiento y otorga más derechos.
Según sea el riesgo que se quiere uno evitar también será la decisión
de que opción tomar. Ya que existen opciones sobre futuros, acciones, divisas,
índices, commodities, etc.
Pero el más recomendable en el caso de las empresas de exportación son
sobre futuros ya que son convenientes para las empresas que cuentan con poco
capital para operar con normalidad en el mercado de futuros.
En el caso de los swaps son más bien utilizados como instrumentos de crédito,
ya que es un contrato que se acuerda intercambiar flujos de efectivo sobre un
capital principal a intervalos de tiempo. Estos instrumentos son desarrollados a
la medida, también se utilizan para cubrirse del riesgo de tasas de interés y
tipo de cambio. Este tipo de instrumentos es muy utilizado por las instituciones
bancarias, ya que les cubre el riesgo sobre los créditos prestados; este tipo
de contrato sería utilizado por las empresas de exportación que otorgan un crédito
en monedas extranjeras, es decir, las empresas que venden su mercancía en el
exterior a crédito y en una moneda extranjera. También ofrece la posibilidad
de conseguir financiamiento en una moneda extranjera.
En el caso de las pequeñas empresas se recomienda que si no cuentan con
el capital necesario o con los requisitos para hacer uso de instrumentos
financieros derivados, formen una empresa integradora de un mismo producto, por
ejemplo, empresas pequeñas que se dediquen a la exportación de alguna fruta exótica
en especial. Así obtendrán mayores beneficios y conseguirán bajar sus costos.
Para las medianas empresas, que cuentan con el capital y desconocen este
tipo de instrumentos, hace falta publicidad o mayor acceso a la información a
través de promoción gubernamental, ya sea con Bancomext, Nafìn, o la
Secretaria de Economía, canalizándolos al MexDer, es decir, creación de
programas de difusión integrales. En caminados a que cada día exista un número
mayor de participantes dentro de la Bolsa Mexicana de Valores, en búsqueda de
nuevos nichos de mercado accionario o de financiamiento internacional.
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